2023年1-2月宏观数据点评：经济良好开局，托底政策仍需维持

证券研究报告 宏观数据 经济良好开局，托底政策仍需维持 ——2023 年 1-2 月宏观数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 经济实现良好开局，稳步回暖 随着疫情管控政策改变，经济恢复态势日渐明显。1-2 月各项数据显示，中国社会和经济生活正常化后，经济运行正处缓慢回升、稳步回暖中。经济循环畅通，工业生产明显恢复。投资稳步反弹，基建维持高速增长，地产投资呈现改善信号，制造业景气加强。消费也不负众望强势反弹回正，接触性消费餐饮消费较快恢复。在海外不出现大的风险扰动情况下，未来中国经济缓回升回暖趋势不变。 经济预期改善筑就市场平稳基础 中国经济平稳回升势头不变，疫情形势变化后带来的经济、社会生活正常化，必然带来中国经济的回暖上行，而西方经济体则受高货币利率的影响，继续承受下降压力。世界经济和国际金融形势的变化，我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 托底经济政策仍需维持 虽然经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安。托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力，我们认为受物价稳中偏弱格局影响，未来货币政策会朝向“量收价降”的方向前行。  风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《通胀、货币回落，经济开局平稳》 ——2023 年 03 月 06 日 《首月效应下的高增不具持续性》 ——2023 年 02 月 12 日 《通胀、货币平稳，外贸增长回落》 ——2023 年 02 月 08 日 2023年03月23日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：1-2 月份宏观数据公布 ..................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 工业生产逐渐恢复 ............................................................ 3 2.2 主要行业改善为主，部分行业恢复显著 ........................... 4 2.3 基建增速可观.................................................................... 5 2.4 地产投资现改善信号 ......................................................... 5 2.5 疫情抑制消退，餐饮消费恢复强于商品消费 .................... 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 7 3.1 经济实现良好开局，稳步回暖 .......................................... 7 3.2 经济预期改善筑就市场平稳基础 ...................................... 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 8 4.1 托底经济政策仍需维持 ..................................................... 8 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图 1 三大行业工业增加值增速（同比，%） .......................... 4 图 2 主要行业工业增加值增速（同比，%） .......................... 4 图 3 固定投资完成额增速（累计同比，%） .......................... 5 图 4 主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） ........... 6 图 5 限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） ............... 6 图 6 社会消费品零售分类增速（同比，%） .......................... 7 表 表 1：本月经济数据增速（%） ............................................. 3 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：1-2 月份宏观数据公布 工业生产恢复。1-2 月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.12%。 固定资产投资回升。1-2 月份，全国固定资产投资（不含农户）53577 亿元，同比增长 5.5%。其中，民间固定资产投资 29420 亿元，同比增长 0.8%。从环比看，2 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.72%。 消费强势反弹。1-2 月份，社会消费品零售总额 77067 亿元，同比增长 3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 70409 亿元，增长 5.0%。 表 1：本月经济数据增速（%） 本月 上月 Wind 预测均值 工业增加值（当月） 2.4 1.3 3.0 固定资产投资（不含农户） 5.5 5.1 3.3 社会消费品零售（当月） 3.5 -1.8 2.9 资料来源：Wind， 上海证券研究所 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 工业生产逐渐恢复 随着疫情防控措施优化，实现较快平稳转段，经济循环加快畅通，工业生产也得以恢复。分三大门类看，1-2 月份，采矿业增加值同比增长 4.7%，制造业增长 2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 2.4%。三大