江阴银行(002807)坚守“三驾马车”的优质农商行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 03 月 23 日 强烈推荐（首次） 坚守“三驾马车”的优质农商行 总量研究/银行 目标估值：5.19 元 当前股价：4.14 元 1、小而特色的农商行 22Q3 江阴银行总资产规模为 1633 亿元，资产规模较小。江阴银行异地贷款及垫款占比达 33.16%，营收占全行总营收 23.13%。截至 2022 年 6 月 30 日，异地机构总资产占全行的 20.30%，异地地区贷款占全行的 33.16%，异地营业收入占全行的 23.13%，对全行的营业利润贡献度达到 43.02%，异地扩张有望进一步打开业务空间。 江阴银行在江阴市具有较强的本土优势。江阴银行是江阴市网点最多、覆盖面最广的银行，也是江阴市辖内存贷款份额最大的银行。22Q2 江阴银行在江阴辖内的贷款市场份额为 16.07%，以较大优势保持江阴市 31 家银行同业首位。 2、“普惠、小微、零售”三驾马车并行 对公贷款占总贷款达 65%。截至 2022 年 6 月末，江阴银行对公贷款占比为65.07%，相较其他上市农商行，对公贷款占比较高。服务实体经济，制造业占对公近五成。截至 22 年 6 月末，公司制造业贷款占对公贷款比例约 45.43%。 坚持“做散做小”的普惠理念,户均 200 万元左右。在营销端，公司加大单户 1000万以下普惠、小微业务考核力度，引导客户经理做小做散做出实效。 零售转型初见成效，贷款结构不断优化。近五年来公司稳步推进“零售转型”，2017-2021 年 5 年内零售贷款 CAGR 达 36.46%，远高于对公贷款的 9.23%。零售贷款占比持续提升。 3、基本面较优，业绩增速领先 业绩增速领先同业平均水平。22 年营收增速为 12.2%，在已披露快报的上市行中仅次于常熟银行和成都银行。22 年江阴银行归母净利润增速为 26.9%，在上市行中位于前列。 不良贷款率近五年持续下降，资产质量得到改善。22Q3 不良贷款率为 0.98%，较 2016 年峰值 2.41%下降了 1.43 个百分点，为近 10 年最低值，低于同期上市农商行不良率均值 1.09%，在同业中位于中间水平。逾期贷款比率呈下降趋势，关注贷款比率实现五年连降。22Q2 江阴银行逾期率为 0.89%，关注贷款率为0.49%。 拨备覆盖率近年大幅提升。22Q3 江阴银行拨备覆盖率为 496.19%，较 2021 年末提升了 165.57 百分点，拨备显著提升。 投资建议：我们预计公司 23/24 年盈利增速为 20.4%/20.2%。我们采用同业比较法对江阴银行进行估值，参照可比同业，给予其 0.70 倍 23E P/B 的目标估值。对应 5.19 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：出口下降；经济失速影响资产质量；政策变动，行业息差大幅收窄等。 基础数据 总股本（万股） 217205 已上市流通股（万股） 216947 总市值（亿元） 90 流通市值（亿元） 90 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 10.6 资产负债率 91.6% 主要股东 江阴市长达钢铁有限公司 主要股东持股比例 4.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -8 14 相对表现 1 -11 20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/22Jul/22Nov/22Feb/23(%)江阴银行沪深300江阴银行（002807.SZ） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、江阴银行基本情况 ................................................................................................................................................. 5 1.1 规模较小的农商行 .................................................................................................................................................. 5 1.2 股权结构分散，管理层稳定 ................................................................................................................................... 6 1.3 支农支小和零售转型战略定位 ............................................................................................................................... 7 二、区域优势明显，积极异地布局 ............................................................................................................................... 8 2.1 异地业务占比较高 .................................................................................................................................................. 8 2.2 江阴地区市场份额高，区域优势明显 .................................................................................................................. 10 三、“普惠、小微、零售”三驾马车并行 ....................................................................................................................... 14 3.1 对公投放注重实体经济，持续发力普惠、小微 .................................................................................................... 14 3.2 零售转型逐步推进 ......