3月FOMC会议点评及发布会实录

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观策略3 月 FOMC 会议点评及发布会实录2023 年 3 月 23 日宏观策略研究/事件点评山证宏观策略团队分析师：张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com研究助理：范鑫邮箱：fanxin@sxzq.com核心观点：美联储 3 月 FOMC 加息 25bp 符合市场预期及情绪管理逻辑（1）在近期银行业的动荡之后，美联储 3 月的 FOMC 会议关注度提升，除了“抗通胀与金融稳定性”哪家强之外，联储的行动还增加了一些“信号”意味，毕竟若此次联储停止加息或降息很有可能被解读为美国银行系统存在严重问题，由此看，3 月加息 25bp 既符合宏观数据的表现（通胀仍高，劳动力市场有放松但仍然紧），也切合提振信心的需求。（2）进一步看细节，点阵图反映的终端利率仍在 5.1%，上调了 2024年的利率至 4.3%，SEP 预测上调了 PCE 预期至 3.3%，下调了经济增速预期与失业率预期，整体而言，释放信号偏“鹰”。但在措辞中将“持续加息是合适的”删去，改为“一些额外的紧缩政策或许是合适之举”，似乎又有所软化。（3）我们判断本次加息很有可能是本轮紧缩的最后一次，Q4 或会开始降息。我们之前提到过，在通胀仍高以及银行业资产负债两端承压的状态下，放缓加息优于暂停加息，目前来看抗通胀仍在首位，但金融稳定性或会加剧美国经济后续的收缩压力（通过信贷收缩），进而辅助通胀下行，结束加息进程。同时，在经济增速出现明显减速之后，或许本轮超快节奏加息累积的风险会逐步暴露。风险提示：全球流动性环境超预期恶化，地缘冲突超预期发展宏观策略研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录一、 SEP 预测与点阵图....................................................................................................................................................... 3二、 鲍威尔演讲译文.......................................................................................................................................................... 4图表目录图 1 ：美联储下调经济增速和失业率预期，上调核心通胀...................................................................................3图 2 ：2022 年 12 月点阵图........................................................................................................................................3图 3 : 2023 年 3 月点阵图.............................................................................................................................................3宏观策略研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3一、SEP 预测与点阵图1）下调了 2023 年的实际 GDP 增速预期（0.5%~0.4%）和失业率预期（4.6%~4.5%）2）23 年终端利率仍在 5.1%，上调 2024 年的利率至 4.3%3）核心通胀上调至 3.6%，美联储进一步确认了当前通胀的“韧性”4）点阵图反映出本轮紧缩还将有一次加息，首次降息时点推后至 2024 年5）但我们判断本次加息很有可能是本轮紧缩的最后一次，Q4 或会开始降息；主因金融稳定性或会加剧美国经济后续的收缩压力（通过信贷收缩），进而辅助通胀下行，结束加息进程图 1：美联储下调经济增速和失业率预期，上调核心通胀资料来源：FED, 山西证券研究所图 2： 2022 年 12 月点阵图图 3:2023 年 3 月点阵图资料来源：FED，山西证券研究所资料来源：FED，山西证券研究所宏观策略研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明44二、鲍威尔演讲译文Good afternoon. Before discussing today’s meeting, let me briefly address recent developments in the bankingsector. In the past two weeks, serious difficulties at a small number of banks have emerged. History has shown thatisolated banking problems, if left unaddressed, can undermine confidence in healthy banks and threaten the abilityof the banking system as a whole to play its vital role in supporting the savings and credit needs of households andbusinesses. That is why, in response to these events, the Federal Reserve, working with the Treasury Departmentand the FDIC, took decisive actions to protect the U.S. economy and to strengthen public confidence in our bankingsystem. These actions demonstrate that all depositors' savings and the banking system are safe. With the support ofthe Treasury, the Federal Reserve Board created the Bank Term Funding Program to ensure that banks that holdsafe and liquid assets can, if needed, borrow reserves against those assets at par. This program, along with ourlong-standing discount window, is effectively meet