学术文献研究系列第53期：基金申赎资金流与投资业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月16日学术文献研究系列第 53 期基金申赎资金流与投资业绩核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：刘凯021-60933159010-88005479zhangxinwei1@guosen.com.cnliukai6@guosen.com.cnS0980520060001S0980522040002相关研究报告《学术文献研究系列第 52 期-股息政策是否传达了未来盈利的信息》 ——2023-03-08《基金百宝箱系列-中欧蓝小康：莫畏浮云遮望眼，守得价值见真章》 ——2023-02-28《基金投资价值分析-行业高质量发展，创新出海可期—鹏华中证港股通医药卫生综合 ETF 投资价值分析》 ——2023-02-21《基金投资价值分析-中小盘崛起：乘风而上，顺势而为—易方达中证 1000ETF 投资价值分析》 ——2023-02-15《学术文献研究系列第 51 期-基金收益预测的 APB 增强模型》——2023-02-09资金流引发的价格压力在理想情况下，面对基金申赎，基金经理会将资金等比例地投入现有持仓或抛售现有持仓。但在实际中，出于对流动性等因素的考虑，基金经理在面对资金流动时的交易行为会与理想情况有所偏离。本文分三步构建了度量预期资金流对交易行为影响程度的指标[]，发现基金经理面对一美元的基金赎回，会相应地出售一美元的持仓；而面对一美元的资金流入，会投资约 62美分于现有持仓中。通过对[]指标的进一步分析，作者得出结论，公募基金在资金流驱动下的交易行为可以在短期内正向预测股票和基金的未来收益，而随着资金带来的价格压力消散，这种在资金流驱动下的收益效应随后会发生逆转。资金流对基金及股票未来业绩的预测作用由于资金的流动是持续的，过去有资金流入的公募基金往往会流入更多的资金，并会将新资金投资于现有持仓，这种由资金流入所引发的买入行为会进一步提升其之后的业绩；相比之下，过去有资金流出的基金往往还会继续被赎回，因此基金会继续抛售其现有的持仓，从而导致其未来业绩持续下滑。此外，基金经理往往会将新资金集中投资于过去高收益的股票，而抛售的股票往往集中在过去亏损的股票上。因此，追逐基金过去业绩的资金流可能会导致过去盈利的股票能够继续跑赢过去亏损的股票，从而造成股价动量现象。除此之外，资金流驱动下的交易行为也对公募基金的业绩评价具有一定意义：任何能够预测基金未来资金流的因子，或是资金流驱动下的交易行为，都可能曾被错误地认为是衡量基金经理能力的指标。风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录文献来源 ...................................................................... 4引言 .......................................................................... 4资金流引发的价格压力 .......................................................... 52.1 基金在面对资金流动时的交易行为 .................................................... 52.2 收益模式 .......................................................................... 72.3 预期资金流和未来收益 .............................................................. 9公募基金业绩的可预测性 ....................................................... 123.1 基金业绩的可持续性 ............................................................... 123.2 “聪明钱”效应 ................................................................... 133.3 回归方法 ......................................................................... 133.4 股价的动量效应 ................................................................... 14总结 ......................................................................... 16mNpMrPnMqMsRsQqOpOrNnNbR8Q8OpNoOtRsRlOnNsReRoPpR9PpOmRvPrMnQxNqQnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 基金面对资金流动时的交易行为 ........................................................ 7图2： 资金流驱动下的价格效应 .............................................................. 8图3： 等权和价值加权下的股票收益模式 ...................................................... 9图4： 预测基金未来资金流 ................................................................. 10图5： 预期资金流驱动下的价格效应 ......................................................... 11图6： []和[∗]的收益模式 ...........................................................12图7： 公募基金收益回归结果 ............................................................... 14图8： 股价动量效应回归结果 ............................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4文献来源文献来源: Dong Lou. "A Flow-Based Explanation for Return Predictability." TheReview of Financial Studies, Volume 25, Issue 12, December 2012, Pages3457–3