潍坊地区城投怎么看？困境的”破局“与信心的“重塑”

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 研究助理：杨雪芳 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230228 防风险可能更为重要——信用市场 3 月展望 20230216 城投“退平台”后，城投“信仰”也会“褪去”么？ ——信用策略半月谈 20230130 未来信用债修复行情会延续么？——信用市场 2 月展望 20230116 中小银行二永债潜在的不赎回风险怎么看？——信用策略半月谈 20230108 央地博弈再起，城投债怎么看？ ——近期城投相关政策事件点评 20230105 四条主线看 2023 年信用债的价值与风险 ——2022 年信用市场回顾和 2023 年展望 20221220 银行二永债具备抄底价值了吗？——信用策略半月谈 20221206 信用利差或面临结构性重估——信用市场 12 月展望 20221117 危中有机，“资产荒”仍为主线——信用策略半月谈 20221110 新变局：“信仰”的博弈——2023 年城投债市场展望 20221026 “金九”已过，各地土地财政压力怎么看？ 20221017 从一级市场热情看城投债投资“风口”——信用策略半月谈 投资要点 ⚫ 潍坊地区的基本盘不弱。潍坊的经济体量稳居全省前四；考虑转移性收入后，潍坊 2022 年的地方综合财力省内排名或在第三。 ⚫ 2021 年以来，债务压力&负面舆情导致了潍坊区域信用环境的恶化。 ✓ 潍坊市的债务压力相对较大：潍坊各口径债务余额在山东各地级市中皆位列第三；根据我们的方法测算的各口径债务压力也是全省第三； ✓ 自 2021 年以来潍坊地区的城投平台多次曝出负面舆情，屡次“打击”市场情绪，潍坊的区域信用环境逐渐走向恶化。 ⚫ 潍坊市政府态度释放积极信号。 ✓ 潍坊政府多次强调“牢牢守住不发生系统性、区域性风险的底线”； ✓ 尤其是 2021 年以来在潍坊信用环境边际恶化的情况下，潍坊市 2021 年 10月和 2023 年 3 月两度召开“投资人座谈会”以提振市场情绪。 ⚫ 但政府态度只是提振市场情绪的第一步，市场信心能否真正“重塑”，政策力度和持续性以及微观变化（负面事件是否会持续发生）才是关键。由于 2021年 10 月“恳谈会”后潍坊地区的负面舆情未能停止，尤其是 2022 年下半年以来，诸如高密等地区有平台被曝非标逾期、票据逾期等负面舆情，这也导致了潍坊地区的市场信心尚未“重塑”。 ⚫ 潍坊地区短期内实现困境“破局”与信心“重塑”的关键点在于提升再融资能力，以时间换空间。 ✓ 关注后续金融机构可能的信贷支持。特别是考虑到 2 月 14 日出台的银保监会“11 号文”指出“提前制定接续融资和债务重组预案，积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决”，“积极配合化解地方政府债务风险”。政策指引下，潍坊地区后续能否获得银行、保险等金融机构相对长期限、低成本的信贷助力，或许可以给予更多关注和期待。 ✓ 关注政府支持、新型再融资债等的潜在增量。地方政府可以统筹地方国企、金融机构等组建信用保障基金，为弱地区+尾部平台城投债偿付提供阶段性“应急”；此外，如果地方新型再融资债额度能够对潍坊地区有一定程度的倾斜，或也可以在一定程度上助力债务风险化解。2022 年的财政部“137 号文”中提到“指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平”，可以持续关注潍坊地区后续能否获得相关政策上的支持。 ✓ 2022 年 9 月-2023 年 2 月，国务院、财政部、银保监会“三文连发”，可以关注山东省级层面后续可能的政策利好或发声，“全省一盘棋”的投资逻辑下，山东省级层面的态度和政策举措对市场信心的“提振”作用或将更为明显。 ⚫ 投资策略：当前投资者对潍坊地区的信心“重塑”尚需时日，再融资能力的改善还需等待。总结而言，建议投资者持续关注潍坊地区后续的政策变化，如果有确定性的利好落地，则可以适时关注和参与潍坊市级、潍坊高新区等平台隐含评级 AA/AA（2）级短久期债的投资机会。 风险提示：信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢；数据统计存在一定偏差。 ＃title＃ 困境的“破局”与信心的“重塑” ——潍坊地区城投怎么看？ ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目录 1、偿债能力:困境的“破局”，基本面是基石 ......................................................... - 4 - 1.1 横向来看，潍坊在山东的基本盘不弱，但债务压力亦高居前列 ............... - 4 - 1.2 聚焦潍坊：各地区的经济、财政和债务情况如何？ ................................. - 11 - 2、再融资能力:舆情渐起&再融资恶化，市场信心“重塑”亟需政策落地的助力- 19 - 2.1 舆情渐起：近年来潍坊市负面舆情事件多发“打击”市场情绪 ................. - 19 - 2.2 再融资能力恶化：城投净融资规模下降、发行成本普遍上升 ................. - 20 - 2.3 政府态度：政策多次提及“守住底线”+两开“投资人座谈会” .................. - 21 - 2.4 投资者情绪：市场信心的“重塑”亟需政策落地的助力 ............................. - 23 - 3、短期内实现困境“破局”与信心“重塑”的关键点 ............................................ - 25 - 3.1 关注后续金融机构可能的信贷支持 ............................................................ - 25 - 3.2 关注政府支持、新型再融资债等的潜在增量............................................. - 27 - 4、投资策略：信心“重塑”尚需时日，静待困境“破局” .................................... - 28 - 图表目录 图表 1：潍坊 GDP 增速在大多数年份基本高于山东全省水平（%） ................ - 4 - 图表 2：2022 年潍坊市 GDP 水平居山东全省第四位 .......................................... - 5 - 图表 3：潍坊近几年的三大产业结构 ..................................................................... - 5 - 图表 4：潍坊近几年三大产