传媒行业专题报告：2018年半年报分析，整体向上但分化明显，静待监管政策落地

最近一年行业指数走势 -44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2017-092018-012018-052018-09传媒 上证指数 深证成指 行业专题报告 投资评级:中性(维持) 表 1：重点公司投资评级 代 码 公 司 总 市 值 （十亿元） 收 盘 价（ 09.04） EPS（ 元 ） PE 投 资 评 级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 603103 横 店 影 视 11.3 25.03 0.73 0.95 1.14 34.3 26.4 22.0 买 入 002027 分 众 传 媒 126.4 8.61 0.41 0.49 0.57 21.0 17.6 15.1 买 入 600977 中 国 电 影 24.8 13.30 0.52 0.61 0.70 25.6 21.8 19.0 买 入 002905 金 逸 影 视 4.0 14.96 0.79 0.81 0.93 18.9 18.5 16.1 增 持 300251 光 线 传 媒 24.9 8.50 0.28 0.81 0.42 30.4 10.5 20.2 买 入 300133 华策影视 171.77 9.68 0.36 0.44 0.51 26.89 22.00 18.98 买入 002624 完美世界 324.89 24.71 1.47 1.83 2.07 16.81 13.50 11.94 买入 2018 年 09 月 04 日 传媒行业专题报告 传媒 投 资要点：  传媒总体：营收端保持稳健增长，利润端增速明显趋缓 2018 Q2 年传媒板块(合计 150 家上市公司)合计实现营收 1582.16 亿元，同比增加 18.87%，环比增加 22.05%，实现归母净利润 149.88 亿元，同比减少 2.16%，环比增加 7.40%。行业总体营收端保持稳健、利润端增速趋缓明显，细分子板块分化趋势加剧。此外，传媒板块商誉减值风险犹存，行业质押比例略有提升。  细分行业：内部分化加剧，广告营销企稳回暖数据靓丽 传媒板块中各细分行业分化加剧。电影大盘 Q2 相对冷淡，院线行业标的业绩增长有所放缓；电视剧板块 H1 整体业绩靓丽，头部内容公司营收增速显著；广告板块整体（包含传统营销行业）回暖，行业龙头优势显著；由于版号审批暂停及移动人口用力殆尽，游戏板块业绩增速整体放缓明显；平面媒体板块业绩靓丽，财务数据稳健。  基金持仓分析：传媒配置比例略有下降，持仓集中度持续提升 受传媒板块业绩增速放缓、政策趋严和相关负面事件的影响，导致风险偏好持续下降，传媒板块基金重仓持股总市值和持仓比重环比下降，体现机构配置传媒板块意愿略有下降。分众传媒连续五个季度稳居基金重仓榜第一的位置，基金持仓的集中度进一步提升，前五大重仓股的持仓市值占传媒板块持仓市值的比重从 2018Q1 的 71.5%上升至 81.6%，龙头聚集效应明显。  行业观点：继续看好电影行业，持续推荐内生稳健标的 传媒行业总体企稳态势明显，依靠内生稳健增长，但我们认为 18 年业绩改善并非基本面系统性修复，减值压力仍在存在。传媒行业是受政策监管影响最为明显的行业之一，此轮影视剧与游戏行业严监管便是验证。受监管超预期影响可能性最小的便是长期处在强监管态势中并茁壮成长的电影行业。我们认为，基于目前的外部环境及市场预期，具备内生增长能力的优质标的有望脱颖而出，我们持续推荐生活圈媒体龙头【分众传媒】、优质院线标的【横店影视】、【幸福蓝海】以及电影行业全产业链龙头【中国电影】。  风险提示：政策监管风险；商誉减值风险；质押风险；部分子行业竞争态势恶化。 行业研究 财通证券研究所 整体向上但分化明显，静待监管政策落地 ——2018 年半年报分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶冶 分析师 SAC 证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 汪哲健 联系人 wangzhejian@ctsec.com 吕祎 联系人 lvyi@ctsec.com 相关报告 1 《网游总量调控政策推出，游戏行业监管趋 严 明 显: 传 媒行 业 周报 （ 第 35 周 ）》 2018-09-03 2 《中报密集期将临，创造价值的优质标的估值或将修复:传媒行业周报（第 34 周）》 2018-08-27 3 《经济数据不及预期催生悲观情绪，阅文集团拟全资收购新丽传媒:传媒行业周报（第33 周）》 2018-08-20 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行业整体：营收端延续增长态势，利润端 2018 年 Q2 增速趋缓 .......4 1.1 行业整体营收稳步增长，扣非归母净利润底部企稳回暖........... 4 1.2 传媒各细分子版块分化明显，广告营销企稳回暖数据靓丽......... 5 1.3 净资产收益率小幅下降，资产负债率保持稳定................... 8 2、 2018 年半年报总结：电影行业 Q2 蛰伏，出版行业增长稳健 .........10 2.1 电影：Q2 电影大盘相对冷淡，院线行业标的业绩增长有所放缓 .... 10 2.2 电视剧：H1 整体业绩靓丽，头部内容公司营收增速显著 .......... 11 2.3 广告营销： 广告市场整体回暖，龙头优势显著.................. 11 2.4 游戏：由于版号暂停及移动人口用力殆尽，业绩增速整体放缓明显. 12 2.5 广播电视：业绩小幅区间震荡，利润端压力有所表现............. 13 2.6 平面媒体：H1 整体稳健增长，财务数据稳健 .................... 14 2.7 互联网及其它：板块内部分化显著，顺网科技与东方财富业绩改善亮眼............................................................... 15 3、 商誉减值风险犹存，行业质押比例略有提升 .....................17 4、 基金持仓分析：传媒配置比例略有下降，持仓集中度持续提升 .......20 4.1 公募基金配置传媒板块意愿下降............................... 20 4.2 持仓集中度持续提升，加仓营销互联网减仓游戏................. 20 图表目录 图 1：传媒板块 2014-2018 年 Q2 单季度营业收入状况 .................4 图 2：传媒板块 2014-2018 年 Q2 单季度营业收入状况 .................5 图 3：细分子行业营业收入一览..................................5 图