可转债专题研究：券商转债是如何退出的？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债专题研究 券商转债是如何退出的？ 2023 年 03 月 16 日 ➢ 存量券商转债一览 目前存续的券商转债合计 7 只，规模合计 413.85 亿元，从评级来看，7 只券商转债评级均为 AAA，整体评级较高；但从收盘价来看，截至 2023-03-15，7 只券商转债中有 5 只转债收盘价低于 110 元，仅发行时间不到 1 年的中银转债和浙 22 转债价格较高。 从转债剩余年限来看，目前国君转债剩余年限最短，仅 0.31 年，于 2023-07-07 到期；其次是长证转债，剩余年限为 0.99 年，于 2024-03-12 到期。华安转债、国投转债和财通转债剩余年限均在 3 年以上，而中银和浙 22 转债的剩余年限均在 5 年以上。 ➢ 券商发行转债的目的 与银行发行转债相类似，券商发行转债的目的也是用于补充公司资本金；因此对于可转债，券商也有着强烈的转股诉求。 重资产业务是券商的核心业务，近些年占比逐步提升；重资产业务与净资本直接挂钩，影响券商核心盈利能力。 ➢ 退市券商转债方式统计 受券商板块行情驱动：国金转债、浙商转债和东财转债。这三只转债的顺利赎回主要是依托于券商板块整体行情的驱动。在行情驱动之下，正股表现为跟涨，因此市场也并没有给予股很强的预期，正股和转债整体走势较为一致，赚钱效应差距不大。 个股α驱动：东财转 2，东财转 3。东财转 2 退市前，正股虽是随着行业板块整体上行而跟涨，但半年报亮眼的业绩是后续股价进一步催化的核心动力，在此期间，正股和转债获得了明显超越行业的收益；东财转 3 存续期间，券商板块整体一直维持震荡下行的趋势，但是依托于正股的平台优势和业务布局，东方财富股价一路上行，随着东财转 3 即将达到提前赎回条件，市场预期转债赎回会对正股产生较大的抛压，以及在大盘整体走弱影响下，正股和转债价格出现了一定的回调。但是在转债存续期间，正股和转债明显高于行业的收益给予投资人较好的持有体验。 在个股α驱动赎回的转债中，其盈利能力显著弱于正股，主要是由于转债面临赎回风险，无法给予长期的预期，在正股超额收益较为明显的情况下，转债涨幅弱于正股涨幅。 ➢ 存量转债怎么看？ 对于当下到期赎回压力不大的转债，公司下修及促转股的意愿并不想强，比如已经公告本次不下修的财通转债；但是在短期很难看到板块大行情的情况下，即将到期国君转债和长证转债的压力陡增，国君转债目前距离到期只剩不到 4 个月，且目前下修的空间有限，我们预计公司大概率不会选择通过下修来促成转股；对于长证转债，距离到期还有近一年时间，且正股自身弹性也比较大，或许可以期待长证转债的进一步动作。 ➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）行业政策变化超预期。3）A 股市场下行风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：平煤转债：国内低硫优质主焦煤产商供应商-2023/03/15 2.城投随笔系列：从募集资金用途感知城投政策-2023/03/14 3.利率专题：预期修正与债市走强，然后呢？-2023/03/14 4.城投、产业利差跟踪周报 20230312：城投、产业利差均下行-2023/03/12 5.交易所批文更新跟踪周报 20230312：本周交易所无“终止”城投公司债-2023/03/12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 券商转债概览........................................................................................................................................................... 3 1.1 券商转债一览 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 补充资本金，转股诉求强烈 ............................................................................................................................................................. 3 2 退市券商转债复盘 .................................................................................................................................................... 8 2.1 国金转债：正股板块行情驱动 ......................................................................................................................................................... 8 2.2 东财/东财 2/东财 3：行业 β+个股 α 推动 ................................................................................................................................. 10 2.3 浙商转债：受益于行情板块红利+自身弹性 ............................................................................................................................... 14 3 存量券商转债是否还有机会赎回？ ........................................................................................................................ 16 4 风险提示 ......................................