3月FOMC会议点评：加息临近终点，金融风险推升不确定性

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 3 月 23 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 3 月 FOMC 会议点评 加息临近终点，金融风险推升不确定性 北京时间 3 月 23 日凌晨，美联储公布了 3 月 FOMC 会议声明，继续加息 25bp，符合市场预期。基于声明的措辞修正和记者会表态，我们认为本次 FOMC 会议重点在于美联储仍然高度关注通胀风险，但未来不确定性增加。  会议声明要点：继续加息 25bp，维持缩表。美联储继续加息 25bp、维持缩表计划，符合市场预期。会议声明继续强调高通胀风险，未来美联储仍会继续紧缩，但不确定性增加。鲍威尔重申不会采取暂停加息、重新加息的模式，并指出委员们并不认为今年会降息。  经济预测与点阵图变化：通胀预测上调，仍有 25bp 加息空间。美联储下调 2023 年失业率预测，上调通胀预测。点阵图显示，2023 年利率中位数并未如此前鲍威尔的表态一样出现上移，主要是近期银行业事件带来的影响抵消了此前超预期通胀对决策的影响。  市场关注焦点目前仍然是金融风险，但之后有望回归经济基本面。  风险提示：金融风险超预期，通胀韧性超预期。 2023 年 3 月 23 日 3 月 FOMC 会议点评 2 一、会议声明要点：继续加息 25bp，维持缩表，不确定性仍然存在 美联储宣布将联邦基金利率目标范围继续上调 25bp 至 4.75%-5%，继续缩表计划，符合市场预期。相较于 2 月份声明，此次会议声明在“经济活动与就业”方面继续强调了就业增长强劲，并且删除了“通胀有所缓和”的说法，仅强调“通胀率仍处于高位”。 继美国硅谷银行、签名银行先后倒闭之后，美国银行业风险事件冲击暂未完全退去。受此影响，会议声明在“经济发展和通胀看法”中，删除了关于俄乌冲突的表述，转而关注银行业事件。与此前耶伦的表态一致，会议声明首先强调了“美国银行体系健全且富有弹性”。鲍威尔在新闻发布会上重申了这一看法，并强调，当金融系统受到严重损害的威胁时，将适时启用工具来保护存款人，意在增强公众对美国银行体系的信心。 会议前部分市场观点认为，出于维护金融稳定的考虑，美联储或在 3 月份停止加息甚至可能转为降息。与之不同的是，此次会议声明强调，委员会仍然高度关注通胀风险，这是本次会议继续加息 25bp，而非暂停加息的核心原因。鲍威尔在新闻发布会也谈到了劳动力市场仍然强劲，并且强调尽管整体通胀走势趋缓(disinflation)，但未看到非住房服务部门去通胀的明显进展。与此同时，就市场关注的美联储近期重新扩表约 3000 亿美元的事件，鲍威尔表示这是美联储的流动性供给，而不是政策转向。 关于未来加息路径，2 月会议声明表述为“目标范围的持续上调将是适当的”，而 3 月会议声明表示“委员会将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响”，且预计“一些额外的政策紧缩可能是适当的”。结合鲍威尔在新闻发布会上的表态，我们认为这意味着：1）面对美国银行业事件冲击，美联储尚未看到停止紧缩的必要性，未来仍可能实施紧缩政策，但经济和市场的不确定性较上次 FOMC 会议之后显著增加了。2）近期的金融风险暴露可能会进一步收紧金融和信贷条件，从而压降实体经济需求并抑制通胀，这在实质上完成了一部分本应该由联储紧缩来实现的政策目标。此外，鲍威尔重申 2 月份的观点，即不会采取暂停加息、重新加息的模式，并指出委员们并不认为今年会降息。 图表 1. FOMC 会议声明主要内容变化 2022 年 12 月 2023 年 2 月 2023 年 3 月 经济活动与就业 最近的指标表明支出和生产适度增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产温和增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产温和增长。近几个月来，就业增长有所回升，并以强劲的速度运行，失业率保持在低位。 通货膨胀 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。 通胀有所缓和，但仍处于高位。 通货膨胀率仍处于高位。 经济发展和通胀看法 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人员和经济困难。战争和相关事件正在加剧通货膨胀的上行压力，并给全球经济活动带来压力。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2%的目标。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人员和经济困难，并加剧了全球不确定性。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2%的目标。 美国银行体系健全且富有弹性。最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。委员会仍然高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2%的目标。 资料来源：美联储，中银证券 二、经济预测与点阵图变化：通胀预测上调，仍有 25bp 加息空间 下调失业率预测，上调通胀预测。在 2023 年的预测中，美联储将美国 GDP 增速和失业率均下调 0.1个百分点，分别降至 0.4%、4.5%。由于预期劳动力市场仍然强劲，因此将 2023 年 PCE 增速、核心PCE 增速分别上调 0.2 个百分点、0.1 个百分点至 3.3%、3.6%。在 2024 年的预测中，GDP 增速预测继续下调，较上期预测值低 0.4 个百分点，降至 1.2%；失业率、PCE 增速未作调整，分别维持在 4.6%、2.5%的水平，核心 PCE 则上调 0.1 个百分点至 2.6%（见图表 2）。 预计年内仍有 25bp 的加息空间。3 月点阵图显示，2023 年利率预测中位数为 5.1%，与上期一致，即年内仍有 25bp 的加息空间，而并非此前鲍威尔的鹰派表态，即认为终端利率可能更高，表明 SEP预测确实反映了银行事件冲击。3 月点阵图中，认为应该停止加息的委员有 1 位（上次为 2 位），认为需要继续加息 2 次的委员降至 3 位（上次为 5 位），继续加息 3 次的委员升至 3 位（上次为 2位）。2024 年利率预测水平有所上移，中位数由 4.1%升至 4.3%（见图表 3、4）。 2023 年 3 月 23 日 3 月 FOMC 会议点评 3 图表 2. 美联储下调 2023 年 GDP 增速和失业率预测、上调通胀预测（单位：%） 资料来源：美联储，中银证券 图表 3. 2022 年 12 月利率点阵图 图表 4. 2023 年 3 月利率点阵图 资料来源：美联储，中银证券 资