3月美联储议息会议点评：今年再加一次，降息或在明年

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 今年再加一次，降息或在明年 [Table_Title2] ——3 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间 3 月 23 日凌晨 2 时，美联储公布 3 月 FOMC 会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：3 月如期加息 25bp，缩表按原计划推进 美联储 3 月加息 25BP，幅度符合市场预期。美联储 3 月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间上调至 4.75% 至 5.00%（上调 25bp），幅度符合 CME 期货价格隐含的市场预期。自 2022 年 3 月以来，美联储已连续加息 9 次，共加息 475bp，为 2007 年 9 月以来的最高水平。 除此之外，美联储还将存款准备金利率提高至 4.9%，隔夜回购利率与逆回购利率分别提高至 5%与 4.8%，同时上调一级信贷利率至 5%。 缩表按原计划推进。近期为了防止银行系统风险的蔓延，美联储向市场注入了近 3000 亿美元的流动性（联储扩表），其中，为银行提供短期流动性的贴现窗口贷款增加 1483 亿（期限为 15 天）、用于救助 SVB 和 Signature Bank 的过桥银行借款增加 1428 亿、新设立的 BTFP 贷款增加 119 亿美元。 不过这种扩表是为了应对银行系统风险的被动行为，后续风险逐步消退后，仍会按照原有计划缩表。可以看到，此次 FOMC 会议仍表明会继续按去年 5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模 950 亿美元，其中包括 600 亿美元国债和 350 亿美元 MBS。 ► 议息会议声明：银行事件表态，加息表述改变 议息会议对于就业、失业、通胀的表述基本延续了此前的提法：就业增长有所回升，并以强劲的速度运行；失业率一直很低；通货膨胀率仍然很高。 新增对于近期银行事件的表态：美联储表示，美国银行体系健全且富有弹性，最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力，这些影响的程度是不确定的。 银行风险事件确实对于美联储的加息操作产生了影响,银行风险事件发生前市场预期 3 月美联储将加息 50bp。 鲍威尔在会后的新闻发布会上也表示，最近的银行业事件导致信贷条件更加紧缩，这将影响经济以及该行未来的政策决定，“我们将密切关注即将到来的数据，以及紧缩信贷条件的实际和预期影响。” 关于后续加息的表述出现调整：由此前的“持续升息是适当的”改为“一些额外的政策紧缩”可能是适当的，这一表述意味着有可能在下次会议上再加息 25 个基点，但也暗示加息周期接近尾声了。 ► 经济指标预测：整体变化不大，增速微降、通胀微升 此次美联储给出的经济指标预期于去年 12 月相比变化不大，仅是微调： 其中 2023 年 GDP 增速由去年 12 月预期的 0.5%将至 0.4%，2024 年增速由 1.6%降至 1.2%； 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 3 月 23 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138658 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 2023 年失业率则由去年 12 月预期的 4.6%降至 4.5%，2024 年没有发生变化； PCE 与核心 PCE 预期略有抬升，2023 年 PCE 预期为 3.3%，较此前微升 0.2 个百分点，2024 年未变；2023 年核心PCE 预期为 3.6%，较此前微升 0.1 个百分点，2024 年为 2.6%，同样微升 0.1 个百分点。 ► 鲍威尔表态：今年降息不是我们的基本预期 会后的新闻发布会鲍威尔对于银行风险事件、未来加息、何时降息等问题进行了回应： 关于银行风险事件：鲍威尔表示，少数银行出现了严重的困难，但美联储、财政部和联邦储蓄保险公司(FDIC)的贷款计划有效地满足了需求，也显示出充足的流动性，所有储户的储蓄都是安全的。后续将继续密切监测形势，准备利用所有工具确保银行体系的安全和稳健。 关于后续加息：鲍尔表示，最近的银行业事件导致信贷条件更加紧缩，这将影响经济以及该行未来的政策决定，将密切关注即将到来的数据，以及紧缩信贷条件的实际和预期影响。 点阵图显示或仍有 25bp 的加息。18 位委员中，有 17 位认为 2023 年政策利率目标区间至少会在 5-5.25%之上，利率中位数为 5.1%，意味着 5 月或仍有 25bp 的加息操作。对于 2024 年，利率的中位数为 4.3%，较去年 12 月提升0.2 个百分点，2025 年为 3.1%。 关于何时降息：鲍威尔承认，更紧的信贷条件可以替代加息，可能意味着在利率政策方面的工作可以减少。但是对于何时降息，鲍威尔表示，与会者认为今年不会降息，今年降息不是我们的基本预期。 从鲍威尔的发言以及点阵图来看，我们预计今年仍有一次加息（5 月加息 25bp），美国银行风险事件确实会影响美联储的加息节奏，但是受制于仍然较高的通胀，今年降息的可能性相对有限。 ► 大类资产表现 美股跌、黄金涨，美元先下后上：美股三大指数集体收跌，道指跌 1.63%，纳指跌 1.6%，标普 500 指数跌1.65%；黄金微涨，COMX 黄金收于 1973.4 美元/盎司；美元指数先下后上，收于 102.58。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 图 1 美国联邦基金目标利率与 CPI、失业率（%） 资料来源：WIND，华西证券研究所 表 1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 图 2 美联储对于美国经济指标的预测 资料来源：美联储，华西证券研究所 0246810121416-4-20246810199019931996199920022005200820112014201720202023联邦基金目标利率美国:CPI:当月同比美国:失业率:季调（右轴）2023年3月FOMC声明 2023年2月FOMC声明 2022年12月FOMC声明2022年11月FOMC声明2022年9月FOMC声明利率加息25bp4.75%-5.00%加息25bp4.50-4.75%加息50bp4.25-4.50%加息75bp3.75-4.00%加息75bp3.00%-3.25%缩表维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划经济温和增长温和增长温和增长温和增长适度增