宏观经济专题研究：生产要素系列研究二，中国人口发展的趋势与影响（下篇）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月21日宏观经济专题研究生产要素系列研究二：中国人口发展的趋势与影响（下篇）核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：董德志联系人：薛冰021-609331580755-81982126dongdz@guosen.com.cnxuebing1@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.50社零总额当月同比-1.80出口当月同比-1.30M212.90市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-如何理解倒挂的社融-M2 剪刀差？》 ——2023-03-20《宏观经济专题研究-“重构”M2：与社融的差异从哪来？》 ——2023-03-13《宏观经济专题研究-从地方财政举措看稳增长力度》 ——2023-02-28《宏观经济专题研究-生产要素系列研究一：中国人口发展的趋势与影响（上篇）》 ——2023-02-27《宏观经济专题研究-疫情期间中国实物产能稳步增长，疫后经济修复的关键在就业》 ——2023-02-17人口数量的下降将造成劳动人口的进一步下降和人口老龄化的速度加快，对经济增长产生负面影响。2010 年以后，中国 15-64 岁劳动人口增速与 GDP增长的同步性较高，劳动人口增速从 2010 年的 2.5%波动下行至 2020 年的-2.7%，同期的 GDP 增速从 10.6%下降至 2.3%。人口老龄化从诸多方面影响经济发展，老龄化过程会降低劳动参与率，从而对经济增长产生负面影响；进入老龄化阶段后，抚养比的上升将会增加劳动人口抚养非劳动人口的负担，从而对劳动年龄人口进入劳动力市场产生负面的影响，降低了劳动参与率；人口的减少对不同产业的影响也不尽相同，近些年制造业增加值与制造业人口的关系在减弱。随着老龄化的加深和抚养比的提升，居民消费率将有所提升，储蓄率将有所下降。1982-2021 年中国人口抚养比与居民消费比率的变化趋势较为一致，1982-2010 年人口抚养比与居民消费率总体上下降趋势，2010 年以后由于劳动人口数量的减少人口抚养比开始上升，同时居民消费率也开始上升。老龄化进程将会对经济发展的结构造成重大影响，消费比例提升的同时，投资和出口比例有所下降。总人口抚养比的上升将促进居住类支出，老年人口抚养比的上升将增加医疗保健支出。在人口老龄化提升消费率的同时，会降低居民的储蓄率。伴随着人口老龄化和总抚养比的上升，失业率有所下降，行业年龄结构有所变化。2010 年随着 15-64 岁劳动人口占比的下降和总抚养比的上升，失业率呈现下降的趋势，从 2009 年 4.3%下降到 2019 年的 3.62%。2010-2020 年的人口老龄化过程与制造业、软件和信息技术服务业人员的年龄结构的变化相关性较大，老龄人口占比逐渐增多。人口结构的变化与长期利率的走势较为一致。从日本、美国和德国的发展经验来看，10 年期国债利率与青年/中年人口比例的变化趋势较为一致，其原因包括：第一，青年人口的储蓄率低于中年人口，青年人口占比增加引发储蓄率的降低，从而减少了资金供给，进而抬升了利率；第二，青年人口的借贷高于中年人口，青年人口比例的上升增加了全社会资金需求，从而提高了利率水平。风险提示：人口政策出现重大调整；测算变量出现较大变化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.引言..................................................................................................................................................42.对经济增长的影响..........................................................................................................................53.对消费的影响..................................................................................................................................83.1 影响消费和储蓄........................................................................................................................................... 83.2 影响消费和投资的比例............................................................................................................................. 103.3 影响消费结构............................................................................................................................................. 114.对就业的影响................................................................................................................................114.1 影响总体就业水平..................................................................................................................................... 114.2 影响就业结构............................................................................................................................................. 125.对利率的影响................................................................................................................................13参考文献..........................................................................................................