金盘科技(688676)储能业务放量在即，乘数字化东风扶摇直上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 21 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 36.60 元 金盘科技（688676） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 储能业务放量在即，乘数字化东风扶摇直上 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.27 流通 A 股(亿股) 1.92 52 周内股价区间(元) 13.5-45.3 总市值(亿元) 156.29 总资产(亿元) 74.67 每股净资产(元) 6.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 金盘科技（688676.SH）：业绩稳步增长，数字化业务取得新进展(2022-10-28) 2. 金盘科技（688676）：干变龙头拥抱风储，产能释放打开增长空间 (2022-09-06) [Table_Summary]  事件：2022 年，公司实现营收 47.5 亿元，同比增长 43.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长 20.7%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比增长 16.2%。其中四季度公司实现营收 15.6亿元，同比增长 53.5%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 71.6%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比增长 27.4%。  主营业务发展态势向好，盈利有望逐步改善。收入端：2022年，公司实现多业务齐头并进，新能源/新型基础设施/工业企业电气配套收入分别增长 49.9%/ 113.2%/ 122.2%。利润端：受上游硅钢价格上涨影响，2022 年公司毛利率为20.3%，同比下降 3.2pp；净利率为 6%，同比下降 1.2pp，但拐点初显:22Q3毛利率环比+1.4pp，22Q4 环比+2pp。我们认为，公司受益产能释放后的规模效应以及高毛利的数字化业务占比提升，公司盈利能力有望逐步恢复向上。费用 端 ： 公 司 费 用 率 管 控 优 异 ， 2022 年 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率 分 别 为3.4%/10.1%/-0.1%，分别同比下降 0.1/0.3/1.2pp。  行业高景气提振公司发展。干式变压器：2023年国家将持续推进电网投资建设，干式变压器需求向高能效发展，公司未来市场占有率将进一步提升。且风电中“干变+箱变上置”相比于传统的“油变+箱变下置”，可节省线缆和损耗成本，渗透率有望逐步提升。储能：受益风光并网数量的增长、电力技术的转型升级，储能市场化趋势日益显著，公司利用技术同源发展储能，打造第二增长曲线。数字化：在“十四五”规划下，企业数字化转型进入快速增长阶段，2022年公司实现首单数字化工厂整体解决方案交付验收，取得 0 到 1 突破，打开增长空间。  干变龙头发力储能+数字化，订单饱满支撑业绩稳增，研发持续加大彰显雄心。2022 年是公司储能业务及数字化解决方案的首年，期间储能业务收入 0.7亿元，数字化业务 1.4 亿元。3月，公司获得山西、湖南共 3.4亿储能订单，超 2022年全年储能订单总额，呈高速增长态势。此外，公司坚持数字赋能，产能持续扩大，乘数字化转型之势有望迎快速发展。2022 年公司研发投入 2.5 亿元，研发费用率为 5.2%，同比增长 0.4pp，高研发投入稳固产品竞争优势。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 68.6 亿元、97.5 亿元、143.5 亿元，未来三年归母净利润增速分别为 91.2%/48.7%/51.2%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。  风险提示：新能源装机不及预期的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4745.60 6864.21 9746.31 14346.82 增长率 43.69% 44.64% 41.99% 47.20% 归属母公司净利润（百万元） 283.28 541.68 805.70 1217.83 增长率 20.74% 91.22% 48.74% 51.15% 每股收益 EPS（元） 0.66 1.27 1.89 2.85 净资产收益率 ROE 9.86% 16.97% 20.71% 24.62% PE 55 29 19 13 PB 5.44 4.90 4.02 3.16 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03金盘科技 沪深300 85703仅供内部参考，请勿外传 金 盘科技（688676） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：继 2020 年 10 月年产干式变压器 800 万 kVA 的海口数字化工厂建成投入运营后，2022 年 7 月年产 1400 万 kVA 干式变压器的桂林干式变压器生产线数字化技改项目投产，且预计未来年产干式变压器系列产品 2000 万 kVA 的武汉干式变压器数字化工厂将投产。根据公司公告，考虑到部分产能将逐步置换原有产能，假设 2023-2025 年公司变压器业务板块中的干式变压器销量增速分别为 19.4%/15.5%/30%，销售平均单价维持不变。 假设 2：2022 年 7 月，年产能为 1.2GWh 的桂林储能数字化工厂投产；年产能为 2.7GWh的武汉储能数字化工厂预计于 2023 年开始释放产能。假设 2023-2025 年储能业务销量分别为 0.8/1.8/3.4GWh，单价维持不变，因此 2023-2025 年公司储能业务营收预计有较大提升。 假设 3：公司大力拓展数字化业务，2022 年实现首单数字化工厂解决方案交付。2022年公司数字化订单约 3 亿元，当年交付约 1.3 亿元，结合 2023 年公司数字化业务新签订单节奏，中性假设 2023-2025 年公司数字化业务收入为 3/5/8 亿元。 假设 4：2022 年受上游大宗材料价格上涨影响，公司毛利率小幅下滑。2023-2025 年有望受益宏观环境向好及公司规模效应+技术降本等优势，毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E