贝壳(BEKE.US)2022Q4业绩超预期，提质增效，回款健康

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） 目标价：22.5 美元 现价：18.39 美元 预期升幅： 22% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.03.20 收盘价（美元） 18.39 总股本（百万股） 3751 流通股本（百万股） 3751 净资产（亿元） 689.2 总资产（亿元） 1093.5 每股净资产（元） 18.34 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《销售再创新高，优质土储助力发展》20230110 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 ＃assAuthor＃ 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 BEKE .N ＃dyCompany＃ 贝壳 美股 ＃title＃ 2022Q4 业绩超预期，提质增效，回款健康 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 22 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2022Q4 公司经调整净利润超预期：2022Q4 公司实现收入 167 亿元，同比下降 5.8%；毛利率为 24.4%，同比增长 8.0 个百分点，环比下降 2.6 个百分点；经调整净利润为 15.5 亿元，同比增长 3590.0%，主要因存量房和新房业务贡献利润率均同比提升以及降本增效措施下费用同比下滑，公司整体业绩表现超预期。2022 全年公司实现收入 607 亿元，同比下降 24.9%；经调整净利润 28.4 亿元，同比增长 23.9%。展望 2023Q1，公司预计实现收入 180~185 亿元，同比增长 43.4%~47.4%。 ⚫ 2022Q4 存量房 GTV 逆势增长，链家存量房 GTV 表现超预期：受疫情及地产行业持续下行的影响，2022Q4 公司实现总 GTV 6470 亿元，同比下降 11.7%；但存量房交易实现 GTV 3599 亿元，同比增长 1.5%，主要因疫情放开后需求迅速释放，链家存量房 GTV 表现超预期。2022 全年，公司实现总 GTV 26096 亿元，同比下降 32.3%；其中存量房 GTV 为 15765 亿元，同比下降 23.4%；新房 GTV 为 9405 亿元，同比下降 41.5%。虽然全年 GTV 均有下滑，但表现依然优于行业。 ⚫ 2022Q4 新房业务回款安全性提高，take rate 创新高：2022 年公司在新房业务方面加强和国企开发商的合作、推广“快佣”模式，以实现更快的应收回款和更安全的现金流入。截至 2022Q4 国企开发商销售占比提升至44%，较 Q3 环比提升 2 个百分点；快佣占比提升至 44%，回款天数降至64 天，现金流健康度进一步提高。尽管国企开发商占比提升，2022Q4 新房业务货币化率为 3.14%，较 Q3 提升 0.16 个百分点，达历史新高。 ⚫ 一赛道向二赛道导流打通：2022 全年家装家居实现可比口径合同额 69 亿元，同比提升 31%；Q4 一赛道合作贡献合同额占比达 39%，新零售合同额占比提升至 26%。 ⚫ 给予“买入”评级，目标价 22.5 美元：我们认为随着 2023 年核心一二线城市新房、二手房交易逐步复苏，公司加强在上海等核心城市资源投入、优化分配机制以及一二赛道联动机制、持续提高店效及人效等措施的落地，公司 2023 年 GTV 有望实现双位数增长。我们预计公司 2023/2024/2025年 经 调 整 归 母 净 利 润 分 别 为 59.9/76.4/95.2 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长109.8%/27.7%/24.5%。给予“买入”评级，目标价 22.5 美元/ADS，对应2023/2024 年 PE 为 32/25 倍。 ⚫ 风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、GTV 表现不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 607 804 944 1,088 同比增长（%） -24.9 32.6 17.4 15.2 经调整归母净利润(亿元) 28.5 59.9 76.4 95.2 同比增长（%） 24.4 109.8 27.7 24.5 毛利率（%） 22.7 26.5 27.1 27.8 ROE（%） -2.04 4.44 6.14 7.81 经调整每股收益(元) 0.80 1.60 2.04 2.54 市盈率 53 26 21 17 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 2022Q4 公司经调整净利润超预期：2022Q4 公司实现收入 167 亿元，同比下降 5.8%；毛利率为 24.4%，同比增长 8.0 个百分点，环比下降 2.6 个百分点；经调整净利润为 15.5 亿元，同比增长 3590.0%，主要因存量房和新房业务贡献利润率均同比提升以及降本增效措施下费用同比下滑，公司整体业绩表现超预期。2022 全年公司实现收入 607 亿元，同比下降 24.9%；经调整净利润 28.4 亿元，同比增长 23.9%。展望 2023Q1，公司预计实现收入 180~185 亿元，同比增长 43.4%~47.4%。 图 1、公司季度收入 图 2、公司季度 Non-GAAP 归母净利润 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司季度毛利率 图 4、公司季度贡献利润率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2022Q4 存量房 GTV 逆势增长，链家存量房 GTV 表现超预期：受疫情及地产行业持续下行的影响，2022Q4 公司实现总 GTV 6470 亿元，同比下降 11.7%；新房交易 GTV 为 2635 亿元，同比下降 26.1%；但存量房交易实现 GTV 3599 亿元，同比增长 1.5%，主要因疫情放开后需求迅速释放，链家存量房 GTV 表现超预期。2022 全年，公司实现总 GTV 26096 亿元，同比下降 32.3%；其中存量房 GTV 为15765 亿元，同比下降 23.4%；新房 GTV