伟星股份(002003)2022年收入增长8%，龙头竞争力增强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月22日买 入伟星股份（002003.SZ）2022 年收入增长 8%，龙头竞争力增强核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.30 - 12.90 元收盘价10.59 元总市值/流通市值10984/9170 百万元52 周最高价/最低价15.05/9.23 元近 3 个月日均成交额55.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-三季度收入增长 11.5%，汇兑收益带动净利率提升》 ——2022-10-29《伟星股份（002003.SZ）-上半年业绩增长 32%，市场份额持续提升》 ——2022-08-29《伟星股份（002003.SZ）-2022 一季度业绩增长 45.1%，份额提升持续兑现》 ——2022-04-29《伟星股份（002003.SZ）-全年收入增长 34%，拉链钮扣龙头份额持续提升》 ——2022-04-17《伟星股份-002003-国内拉链钮扣双料冠军蓄势待发》 ——2022-01-292022 年收入增长 8%，营运指标健康，但四季度海外需求下降致业绩承压。公司是国内拉链纽扣龙头生产商，2022 全年收入 36.3 亿，同比增长 8.1%，归母净利润 4.9 亿，同比增长 9.0%，若剔除汇兑收益影响，则下滑约3%；其中，全年拉链/纽扣收入分别增长 9.2%/5.6%至 20.1/14.7 亿元。毛利率 39.0%，+1.0 百分点，其中，拉链/纽扣分别变动+1.7/-0.2 百分点。总费用率上升 0.6 百分点至 22.6%，其中汇兑收益贡献费用率减少1.6 百分点，股权激励费用增加令费用率增加 0.9 百分点。净利率增加0.2 百分点至 13.4%。存货、应收和应付账款维持健康水平，纽扣/拉链存货周转天数分别为 27/25 天，库龄 1 年内；ROE +0.5 百分点至 17.2%。2022 年资本开支 7.3 亿元（2021 年为 4.5 亿元）。但进入四季度，海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压，2022Q4 收入下降 17.8%至 8.1 亿，毛利率同比/环比+2/-7.5 百分点至 34.0%，费用率同比增加11 百分点，因此净利润亏损 3140 万元（2021Q4：盈利 4938 万元）。预计下半年订单逐步恢复，中长期看好龙头竞争力提升，份额扩张。从目前我们跟踪的海外服饰品牌库存、以及成衣代工企业订单看，海外需求压力仍可能持续至二季度，下半年公司订单有望逐步恢复。从中长期看，公司多层级和专业化的研发模式满足品牌客户个性化和定制化产品需求，同时智能化改造提效、快速反应缩短交期，国际化战略加强海外订单的掌控力，陆续赢得耐克、阿迪、优衣库、ZARA、HM 等国际大牌认可。展望未来，经营环境不佳令行业小制造商陆续出清，公司竞争力提升而份额对标行业龙头日本 YKK可提升空间十分广阔，因此中长期具备持续成长的潜力。风险提示：疫情大范围爆发；海外高通胀；产能扩张不及预期。投资建议：短期承压，看好下半年恢复和中长期份额扩张的潜力。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。短期看，海外品牌库存仍然较高，海外需求承压预计对公司上半年订单有较大影响，因此下调盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润分别为 4.9/6.1/7.2 亿元（原 2023/2024 年为 6.4/7.7 亿元），同比增长 1.1%/22.8%/18.0%，由于盈利预测下调，下调目标价至 12.3-12.9 元（原为 16.3-16.7 元），对应 2024 年 PE 的 21-22x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3563,6283,8724,5555,238(+/-%)34.4%8.1%6.7%17.6%15.0%净利润(百万元)449489494607716(+/-%)13.2%9.0%1.1%22.8%18.0%每股收益（元）0.560.470.480.590.69EBITMargin20.3%19.6%15.4%15.8%16.0%净资产收益率（ROE）16.7%16.9%15.5%17.1%18.0%市盈率（PE）18.822.522.218.115.3EV/EBITDA11.414.016.213.611.7市净率（PB）3.13.83.43.12.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率变化情况图4：公司四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司年度资本支出（百万元）图8：公司负债率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度营业收入及增长图10：公司分季度净利润及增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司分季度利润率图12：公司分季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：短期承压，看好下半年恢复和中长期份额扩张的潜力公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有新客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。短期看，海外品牌库存仍然较高，海外需求承压预计对公司上半年订单有较大影响，因此下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分 别 为 4.9/6.1/7.2 亿 元 （ 原 2023/2024 年 为 6.4/7.7 亿 元 ） ， 同 比 增 长1.1%/22.8%/18.0%，由于盈利预测下调，下调目标价至 12.3-12.9 元（原为16.3-16.