洛阳钼业(603993)2022年利润增长符合预期，2023年铜钴集中放量成长性凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 03 月 22 日 洛阳钼业（603993.SH） 2022 年利润增长符合预期，2023 年铜钴集中放量成长性凸显 2022 年实现归母净利 60.67 亿元，同比增长 19%，业绩符合预期。3月 18 日公司公布 2022 年年报。公司 2022 年实现收入 1729.91 亿，同降0.5%，2022 年收入小幅下滑主要受到铜销售量下滑影响；实现归母净利润 60.67 亿元，同增 18.82%，扣非归母净利润 60.67 亿元，同增 47.86%，2022 年主要利润增长来自铌磷板块售价提升以及参股华越项目投产放量；单季度来看，Q4 营业总收入 405.22 亿元，同降 14.34%，归母净利润 7.61 亿，环降 34.28%，同降 50.83%，扣非归母净利润 13.63 亿，同降 37.73%，四季度利润环比下滑主因四季度铜产品未实现销售。 2022 净利润增长主要来自铌磷板块，铜钴板块利润占比下滑至 46%。2022 年公司实现归母净利 60.7 亿元，根据公司公布的主要控股参股企业经营情况数据推算，其中铜钴 28.0 亿，同-7.7 亿，主因 2022H2 公司铜钴未完全实现销售。2022 年公司铜库存 12.4 万吨，钴库存 0.77 万吨，推算铜钴总未实现销售利润达到 27 亿；铌磷 16.4 亿，同+10.6 亿，主因铌磷价格上涨；铜金 1.4 亿，同-0.9 亿；钨钼及其他 14.9 亿，同+7.7 亿，预计主要来自参股华越湿法镍冶炼项目投产贡献的投资性收益。 2022 产量符合预期，除铜外主要产品价格均上涨。1）量：2022 年公司实际产量完成符合预期区间，刚果（金）铜钴及巴西铌磷板块产量保持较快增长；2）价：因联储大幅加息铜价同比小幅下滑外，公司钼、钨及磷产品价格均大幅上涨，体现公司独特的多产品组合下的抗周期性；3）毛利率：受铜跌价影响，2022 年公司铜钴板块毛利率从 52.96%下滑至46.82%，带动公司矿山采掘业综合毛利率从 44.27%下滑至 41.62%。钨钼、铌磷板块价格上行带动毛利率分别增至 42.28%、38.03%。 2023 年业绩增量主要来自 TFM 混合矿以及 KFM 铜钴项目投产放量。2023 年公司规划铜钴产量大幅增长。2022 年公司刚果（金）产铜 25.42万吨，计划 2023 产铜 36~42 万吨，同+10.6~16.6 万吨，均值增幅 53.4%。2022 年 12.4 万吨铜库存若顺利实现销售，2023 年铜销量有望增长 23~29万吨；2022 年公司产钴 2.03 万吨，计划 2023 年产钴 4.5~5.4 万吨，同比增加 2.5-3.4 万吨，均值增幅 144.0%。 投资预测：铜钴板块维持高增，与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，新能源金属领域再下一城。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 115.8、118.5、127.3 亿元，对应 PE 10.6、10.4、9.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：权益金支付额不确定性；项目投产不及预期；铜价下跌风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 173,863 172,991 197,341 198,668 200,245 增长率 yoy（%） 53.9 -0.5 14.1 0.7 0.8 归母净利润（百万元） 5,106 6,067 11,582 11,846 12,730 增长率 yoy（%） 119.3 18.8 90.9 2.3 7.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.24 0.28 0.54 0.55 0.59 净资产收益率（%） 11.2 11.6 17.6 15.5 14.4 P/E（倍） 24.1 20.3 10.6 10.4 9.7 P/B（倍） 3.1 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 21 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 小金属 前次评级 买入 3 月 21 日收盘价(元) 5.70 总市值(百万元) 123,115.67 总股本(百万股) 21,599.24 其中自由流通股(%) 81.79 30 日日均成交量(百万股) 158.91 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴库存增加影响三季度利润释放，四季度利润增长可期》2022-11-03 2、《洛阳钼业（603993.SH）：2022 上半年实现归母净利 41.5 亿，铜钴及铌磷板块表现亮眼》2022-08-24 3、《洛阳钼业（603993.SH）：2022H1 实现归母净利39.8~42.2 亿，创历史最佳半年度业绩》2022-07-15 -27%-18%-9%0%9%18%27%2022-032022-072022-112023-03洛阳钼业沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 70956 85682 102474 114226 123724 营业收入 173863 172991 197341 198668 200245 现金 24318 32648 49598 60571 70385 营业成本 157540 156926 175401 176795 177724 应收票据及应收账款 746 800 964 812 978 营业税金及附加 1256 1235 1417 1423 1436 其他应收款 2158 5017 3168 5072 3234 营业费用 90 97 106 109 109 预付账款 1473 2130 1980 2157 2013 管理费用 1556 1791 1905 1987 1968 存货 26960 32255 33931 32781 34282 研发费用 272 389 376 413 399 其他流动资产 15300 12833 12833 12833 12833 财务费用 1095 1808 1225 517 -187 非流动资产 66494 79337 85731 81721 77474 资产减值损失 -61 -65 -72 -74 -73 长期投资 1249 1934 3427 4836 6246 其他收益 58 85 72 79 75 固定资产 24959 28