免税行业快评：政策暖风带来边际利好，日月广场租金落地助力共赢

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月22日超 配1免税行业快评政策暖风带来边际利好，日月广场租金落地助力共赢 行业研究·行业快评 社会服务 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：1、海南离岛免税政策优化：国务院同意自 2023 年 4 月 1 日起对符合规定的离岛免税品可提交担保后提前放行。同时，海关总署、财政部、税务总局公告 2023 年第 25 号（关于增加海南离岛免税购物“担保即提”和“即购即提”提货方式的公告）。2、海南机场旗下日月广场 3 月与中免日月广场免税店重签租金协议。国信社服观点：海南离岛免税政策优化落地，有望边际提高购物便利，助力海南免税商成长1）海南离岛免税“担保即提”和“即购即提”落地，此外海口南港离岛免税商品提货点 3 月下旬将开业，提货方式、提货地点更多元，显示政策仍持续边际优化中，整体符合预期。2）“担保即提”和“即购即提”落地后，有望增加购物便利，提升转化率，部分降低物流成本，海南离岛免税运营商未来均有望边际受益。3）本次政策预计在一定程度上也是为未来海南 2025 年封关提前做压力测试准备，以期更好过度。海南机场与中国中免日月广场店租金协议确定，租金扣点率整体符合预期1）日月广场免税店此前租金有历史因素，本次租金协议落地后，海南机场与免税商利益关系厘清有助于未来良性合作共赢。2）对于海南机场而言，与中免新协议或有望增厚公司 2022 年 4000 万左右租金收入（此前仅固定租金 1793 万元/年），若假设中免日月广场店在新海港分流逐步可控下，2025 年恢复至 2021年水平，对应租金收入有望达到 1.8 亿+，提振公司业绩增长。3）对于中免而言，日月广场租金增加但幅度可控，此前也有一定预期，且租期到 2025 年，有助于公司在新海港爬坡期持续巩固海口免税市场地位。投资建议：政策暖风利好以中国中免为首的免税运营商，租金落地助力海南机场中线成长1）中国中免：综合海南离岛免税政策边际优化，兼顾最新租金协议调整以及年初海南离岛免税因缺口和折扣收紧等影响下表现平稳，我们略调整公司 22-24 年 EPS 至 2.43/5.82/8.00 元（此前为 2.43/6.13/8.30元，主要 23-24 年有所下调），对应 PE77/32/24x。伴随海南离岛免税即购即提政策落地，公司未来海南业务仍有望边际受益。通过持续夯实海南布局（(新海港、海棠湾一期 2 号地及三期等），未来顶奢布局也不排除进一步落地，中免海南可强化其在亚太旅游零售中的竞争地位。同时国人离境市内免税店政策仍有期待，Q2 出境游恢复加速有望催化，公司有望全国范围内受益市内免税新政，维持“买入”评级。2）海南机场：综合海南机场与海发控、中免日月广场店的最新租金协议，兼顾出行修复下今年初公司机场客流表现，调整 22-24年 EPS至 0.15/0.10/0.15 元（维持 2022 年不变，上调23-24 年），对应PE 27/41/28x。日月广场与运营商租金协议合作厘清后有望稳定双方合作，助力中线租金收入提振；三亚凤凰机场免税扩容进行时，二期法式花园店近 5000 米面积扩容开业在即，品类 SKU 有望丰富；海口美兰机场 T2 免税店逐步爬坡，机场免税扩容下公司租金收入和分红收入均有提升空间。并且，公司系海南自贸港建设最核心受益主体，机场等稀缺卡位享一定确定性溢价，未来还不排除进一步整合机场核心资产，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 海南离岛免税政策持续优化，即购即提政策正式落地根据国务院《关于同意在海南省暂时调整实施有关行政法规规定的批复》，同意自 2023 年 4 月 1 日起对符合规定的离岛免税品可提交担保后提前放行。换言之，海南离岛免税即购即提政策正式落地。2014 年 1 月 20 日至 2020 年 6 月 30 日，海南曾试行“即购即提、先征后退”的购物方式。游客购买免税商品时，除了支付商品货款外，还需支付额外的税款担保金（一般为售价 10-30%），旅客可以现场提走货物以方便乘客及时使用，上飞机离岛时，再把购买时的税或担保金退还给旅客。但 2020 年 7 月 1 日后，后因海南离岛免税新政调整，上述即购即提政策阶段取消。根据本次海关总署、财政部、税务总局公告 2023 年第 25 号公告，本次海南离岛免税政策增加“担保即提”和“即购即提”提货方式（选择上述两个方式购物后，离岛日期不得超过 30 天），主要系结合 2020 年 6月底政策大幅调整情况做了进一步明确和细化。“担保即提”方式：离岛旅客每次离岛前购买单价超过 5 万元（含）的免税品，可选择“担保即提”方式提货，离岛旅客除支付购物货款外，在向海关提交相当于进境物品进口税的担保后可现场提货。此方式下所购免税品不得在岛内使用。，离岛时需要查验商品未经使用且购物凭证、购物人员和商品一致方可退还税款。“即购即提”方式：可对单价不超过 2 万元（不含）且在清单内的免税品选择“即购即提”提货方式，游客离岛旅客支付货款后可现场提货，离岛环节海关不验核实物。清单限制如下表所示。表1：允许“即购即提”方式提货的离岛免税商品清单序号商品品种每人每次离岛限购数1化妆品5 件（单一品种限 1 件）2香水1 瓶3太阳眼镜1 副4服装服饰1 件5丝巾1 件6鞋帽1 件7箱包1 件8尿不湿3 包9婴幼儿配方奶粉3 罐（包）10糖果3 件11剃须刀1 件12转换插头1 个13体育用品1 个14玩具（含童车）1 件（套）15皮带1 件资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理我们认为：1、海南离岛免税“担保即提”和“即购即提”政策落地，此外海口南港离岛免税商品提货点 3 月下旬即将开业，提货方式、提货地点更多元，显示政策仍持续边际优化中，结合过往海南离岛免税政策已有实践及 DFE 等媒体最新报道，政策整体符合预期。2、综合“担保即提”和“即购即提”等优化，有望增加购物便利，边际提升转化率，部分降低物流成本。其中尤其伴随即购即提政策落地，游客每次离岛免税可按清单要求直接购买限定数量香化、箱包、服装、丝巾、太阳镜、皮带、体育用品等产品现场提走，便利在旅行中直接使用，有助于边际提升购买动力和客单价。同时，对本岛游客而言购物也更加便捷。在这种情况下，海南离岛免税运营商未来均有望边际受益。其中考虑到中免品类最丰富，尤其精品销售占比更高，受益程度相对或更高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告33、本次政策预计在一定程度上也是为未来海南 2025 年封关提前做一些准备和过度，不同产品结合实际采取更