2018年经济运行放缓，接受“新动能转换和高质量增长”的双重考验

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 36 页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:袁绪亚、白江涛、杨震宇 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 2018 年经济运行放缓，接受“新动能转换和高质量增长”的双重考验 ——宏观定期 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2018 年 01 月 05 日 相关研究 1 《宏观报告：制造业景气度保持韧性，经济运行稳中趋缓 PMI 数 据 点 评 - 宏 观 点 评 》 2018-01-02 2 《宏观报告：国企混改奏响新时代中国经济转型新乐章——追踪中央经济工作会议解读-宏观专题》 2017-12-26 3 《宏观报告：吹响“三大攻坚战”战斗号角，追求高质量发展——中央经济工作会议解读-宏观专题》 2017-12-22 4 《宏观报告：投资增速延续回落，消费短期抬升，未来经济韧性将持续改善-宏观点评》 2017-12-15 5 《宏观报告：11 月资金脱虚向实，年内 M2增速仍不具备明显反弹动能-宏观点评》 2017-12-13 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 指标 2017F 2018F GDP(%) 6.8 6.6 CPI(%) 1.6 2.3 PPI(%) 6.2 4.5 社消(%) 10.3 10 工业增加值(%) 6,6 6 出口(%) 8.4 6.5 投资(%) 7.3 7 贸易顺差（亿美元） 4263 5300 M2（%） 9.2 8.9 人民币贷款（%） 13.1 12.4 美元/人民币 6.65 6.6 核心观点:  2017 年宏观经济运行整体平稳，前三季度增速超市场预期，进入四季度后，经济下行压力凸显，料四季度经济增速稳中趋缓，预计 2017年全年增速在 6.8%。  2018 年整体经济增速温和放缓，但结构持续优化，增长质量提升。从海外来看，主要经济体或延续缓慢复苏的势头，外贸基本面改善。美元加息大概为 2-3 次，美元指数或呈“前高后低”走势；从国内来看，供给侧结构性改革持续深化，随着产能优化和消费升级，企业利润改善，市场集中度上升，经济韧性增强。  从三架马车运行上看，预计 2018 年投资、消费、出口均呈现平稳趋缓走势，其中：投资增速或维持在 7%附近的中低水平、消费增速降至 10%、出口复苏或受复杂多变的海外政治经济形势影响，增速或在 6.5%附近。  从通胀水平上看，2018 年低通胀或将出现，一方面由于 2017 年供给侧结构性改革和节能环保政策，推动上游价格的周期性上涨，企业利润整体改善，随着供给出清，上游价格进一步上行空间有限，反而下行压力增大；另一方面，随着价格传导时滞期的结束，下游成本上升，增加了 CPI 上行压力。预计 2018 年全年，CPI 上升至 2%附近；PPI 下行至 4%左右。  2018 年稳健中性的货币政策和积极的财政政策或延续成为经济政策的主线。央行明确强调防范系统性金融风险不放松，监管从严是大势所趋，资金面或仍延续 2017 年偏紧的局面，利率水平得到支撑。  2018 年我国经济仍处于 L 型周期底部区间，预计经济增速或在 6.6%—6.7%。同时，不平衡、不充分的矛盾有所缓解，经济质量提高。  风险提示：全球经济复苏不及预期、资金面趋紧 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 36 页 内容目录 1. 周期篇：从周期视角展望宏观经济运行 ........................................................... 5 1.1. 从短期周期看，本轮主动去库存收尾，预示增速趋缓 ........................................................... 5 1.2. 从中周期看，技术改造和产能置换驱动新旧供给动能出现转折 ............................................ 8 1.3. 从长周期看，房地产趋弱和人口结构转化拖累经济动能 ..................................................... 10 1.3.1. 中国人口结构的转变 ..................................................................................................... 12 1.3.2. 地产周期趋于平缓 ......................................................................................................... 13 2. 国内篇：三驾马车稳健趋缓 ........................................................................... 17 2.1. 消费需求增速继续下行，中长期因素占主导 ....................................................................... 17 2.2. 对外贸易显著回暖，但未来仍存隐忧 .................................................................................. 18 2.3. 固定资产投资增速继续下行，民间投资有企稳迹象 ............................................................ 19 2.4. 2018 年通胀率上行，但整体可控 ........................................................................................ 20 2.5. 原油价格企稳，输入性通胀压力或将低于预期 .............................................................