年报点评：转型后业绩快速增长，TOPCon电池产能进入加速释放阶段

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 转型后业绩快速增长，TOPCon 电池产能进入加速释放阶段 ——钧达股份(002865)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2023-03-20) 收盘价(元) 154.74 一年内最高/最低(元) 253.00/57.00 沪深 300 指数 3,939.08 市净率(倍) 20.84 流通市值(亿元) 213.77 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 7.43 每股经营现金流(元) 1.10 毛利率(%) 11.60 净资产收益率_摊薄(%) 68.23 资产负债率(%) 88.93 总股本/流通股(万股) 14,152.43/13,814.93 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 21 日 事件： 公司发布 2022 年年报，全年实现营业总收入 115.95 亿元，同比增长 304.95%；归属于上市公司股东的净利润 7.17 亿元，同比增长501.35%；经营活动产生的现金流量净额 1.56 亿元，同比下滑 73.19%；加权平均净资产收益率 65.37%，基本每股收益 5.08 元/股。 点评： ⚫ 捷泰科技电池放量，全年业绩高速增长。2022 年，公司剥离亏损的汽车装饰业务并收购捷泰科技剩余 49%的股权，业绩取得高速增长主要得益于子公司捷泰科技的电池业务快速发展。捷泰科技 2022年电池出货量10.72GW（PERC产品出货量8.85GW，N型TOPCon产品出货量 1.87GW），同比增长 88%；电池单瓦毛利 0.12 元，单瓦净利 0.07 元。值得关注的是，2022 电池片环节供需紧张，尤其是大尺寸、高效率电池得到市场青睐，公司盈利能力呈逐季改善趋势。公司业务转型，出售汽车装饰业务全部资产，确认 2.12 亿元投资收益。 ⚫ 公司三大生产基地加紧 TOPCon 电池产能建设，2023、2024 出货有望保持较高增速。面临光伏行业较好的市场机遇，捷泰科技凭借技术优势不断扩大新产能。公司建成及规划中的生产基地有 3 处，合计年产能 53.5GW。其中，上饶基地拥有 9.5GW 的大尺寸PERC 产能，处于运营状态。滁州基地规划 18GW 的 TOPCon 电池产能，一期 8GW 的产线于 2022 年三季度达产，二期 10GW 的产线处于调试中，预计于 2023 年 5-6 月实现达产。淮安基地规划26GW 的 TOPCon 电池，一期 13GW 项目计划 2023 年下半年达产。2023 年底，公司产能规模将达 40.5GW，N 型产能超过七成。 ⚫ TOPCon 电池产业化进程加快，2023 年市场渗透率提升。随着PERC 电池转换效率和降本逼近极限，太阳能电池厂商均积极寻找下一代电池技术。截至 2022 年底，经不完全统计，国内光伏企业披露的已投产、在建和规划的 TOPCon 产能超过 150GW。其中，晶科能源、捷泰科技等企业均逐渐形成批量供货。2023 年，随着TOPCon 电池生产工艺的简化，设备成熟度提升、银浆国产化以及用量降低，TOPCon 电池性价比将进一步提升。目前，TOPCon电池相对于 PERC 电池存在明显溢价，行业先行者将获得产品差异化红利。 ⚫ 公司非公开发行股票募集资金，推动企业快速发展。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 27.76 亿元，扣除相关发行费用后-37%-5%26%57%88%119%151%182%2022.032022.072022.112023.03钧达股份沪深30011930 电力设备及新能源 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 的募集资金净额拟用于收购捷泰科技 49%股权、高效 N 型太阳能电池研发中试项目和补充流动资金及偿还银行借款。本次发行募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况以自有资金或自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。本次定增有利于提升公司的业务规模，扩充资金实力，降低资产负债率和财务风险。目前，公司非公开发行股票处于证监会反馈意见回复阶段。 ⚫ 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 21亿元、26 亿元和 32 亿元，对应每股收益为 14.55、18.08 和 22.47元/股，按照 3 月 20 日 154.74 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为10.64、8.56 和 6.89 倍。市场对光伏行业连续扩产以及海外市场自建产业链加剧竞争存在担忧，光伏板块估值持续走低，公司估值处于历史偏低位置。考虑到子公司捷泰科技在 TOPCon 电池领域深厚的技术积累和产能规模的快速增长，2023 年公司有望享受量利齐升的行业红利。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代较快，产品被迭代风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 29 116 217 285 330 增长比率 233.5% 305.0% 87.3% 31.2% 15.9% 净利润（亿元） -2 7 21 26 32 增长比率 -1418.7% 501.3% 187.2% 24.3% 24.3% 每股收益(元) -1.35 5.08 14.55 18.08 22.47 市盈率(倍) — 30.46 10.64 8.56 6.89 资料来源：聚源数据，中原证券 电力设备及新能源 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司电池片产量、销量和库存情况 图 2：公司电池片业务毛利率走势 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 表 1：公司电池基地情况 基地 建成和规划产能（GW） 产品类型 投产进程 上饶基地 9.5 P 型 已投产 滁州基地 18 N 型 一期年产 8GW 产线已于 2022 年第三季度建成达产，二期年产 10GW 产线正在调试中，预计 2023 年上半年达产。 淮安基地 26 N 型 一期年产 13GW 产线已于 2022 年年底开工建设，预计 2023 年下半年投产。 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：公司营业总收入和同比增长 图 4：公司归母净利润和同比增长 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 0.002,000.004,