平高电气(600312)利润触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 平高电气（600312） 利润触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航 2023 年 03 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.29 一年最低/最高价 6.01/10.75 市净率(倍) 1.50 流通 A 股市值(百万元) 13,962.72 总市值(百万元) 13,962.72 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.87 资产负债率(%,LF) 46.94 总股本(百万股) 1,356.92 流通 A 股(百万股) 1,356.92 相关研究 《平高电气(600312)：并表中低压子公司大幅增厚业绩 特高压营收和毛利双提升》 2017-03-27 《平高电气(600312)：三季度报符合市场预期，业绩维持高增速》 2016-10-18 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,273 9,274 10,376 12,721 同比 -5% 0.01% 12% 23% 归属母公司净利润（百万元） 71 212 515 825 同比 -44% 200% 143% 60% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.05 0.16 0.38 0.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 197.29 65.79 27.13 16.92 [Table_Tag] 关键词：#成本下降 #困境反转 #新产品、新技术、新客户 #市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 高压开关龙头，乘特高压建设东风再起航。平高电气是国内老牌的高压开关龙头企业，产品覆盖特高压、高压以及中低压全电压等级范围。2023-25 年特高压建设迎来高峰期，组合电器（GIS）需求量爆发，公司500-1000kV GIS 订单高速增长，业绩确定性较强，同时通过设备优化设计各电压等级产品毛利率逐步提升，海外业务扭亏为盈，我们预计公司2022-24 年的利润 CAGR 约 97%， ◼ 特高压工程迎来密集开工期，高压全系列产品量利齐升。2023 年，国网明确提出年内开工“6 直 2 交”，特高压线路密集开工带动 GIS 的需求量提升。公司是国内特高压 GIS 的核心供应商。据我们测算，公司 2023年特高压产品（500-1000kV）订单空间超 50 亿元，同时公司通过不断优化产品结构和性能，全电压等级的毛利率逐步提升，我们预计公司毛利率有望提升至 24%+，高压板块实现量利齐升。 ◼ 配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈。1）配电方面，分布式新能源的大规模接入倒逼配网优化升级，公司配电开关需求持续向好，毛利较差的融资租赁业务占比减小，我们预计配电业务毛利率有望修复至 10%以上。2）国际业务方面，疫情影响下公司国际业务持续亏损，随着公司对在手国际合同的调整优化，我们估计 2022 年国际板块亏损见底，同时随着中电装备集团的出海战略落地推进，公司产品配套出海，我们预计公司 2023 年海外业务有望扭亏为盈。 ◼ 盈利预测与投资评级：特高压建设浪潮即将到来，公司高压板块业务蓄势待发，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 2.12 亿元/5.15 亿元/8.25 亿元，同比增速分别为 200%/143%/60%。2023 年给予公司 35 倍PE 作为估值依据，目标价为 13.3 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、国际局势恶化、竞争加剧等。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2022/3/212022/7/202022/11/182023/3/19平高电气沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 25 内容目录 1. 高压开关龙头持续开疆拓土，业绩触底反弹 .................................................................................. 5 2. “十四五”加速构建新型电力系统，特高压建设迎来新高潮 ........................................................... 9 2.1. 特高压建设高峰增厚产业链订单弹性..................................................................................... 9 2.2. 特高压建设步入建设高峰期，高压 GIS 持续赋能实现业绩放量 ...................................... 13 2.3. 特高压 GIS 订单测算 .............................................................................................................. 16 3. 多业务拓展，齐头并进 .................................................................................................................... 17 3.1. 新型电力系统下，电网投资结构性变化............................................................................... 17 3.2. 分布式新能源的广泛接入倒逼配网加速升级....................................................................... 18 3.3. 国际业务持续发力，随中电装备出海转亏为盈................................................................... 19 3.4. 运维检修业务发展稳健........................................................................................................... 20 4. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................