《中国特色估值体系》系列第一篇：央国企估值重塑的四条路径探索

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 20 日 总量研究 央国企估值重塑的四条路径探索 ——《中国特色估值体系》系列第一篇 核心观点： 当前市场在讨论“央国企估值重塑”时，主要围绕“估值体系的重塑”做文章。即通过纳入可持续发展、产业政策等特征因子，以建立符合中国特色的估值体系。我们认为，估值体系，是宏观经济环境、行业发展状态、企业自身经营情况、流动性水准与投资者偏好等因素的综合体现。通过引导长期资金加速入市、提升国企科技创新力、推动专业化整合、加强国企市场化机制改革和投资者关系管理等举措亦对抬升央国企估值具有重要意义，且长期来看更具有可持续性。 本文以“央国企估值重塑”为出发点，结合中国特色资本市场、国企改革三年行动的经验与未来展望，分析讨论了未来央国企估值重塑的四条路径。结合四条路径，我们可以寻找和把握央国企上市公司的投资机会。 路径一：推进资本市场长效机制建设，优化投资者结构，引导中长期资金入市 估值不仅反映资产的内在价值，还反映了投资者偏好。投资者结构的差异或是造成 A 股与美股估值不同的重要因素。与海外发达市场相比，我国机构投资者尤其是长期机构投资者的占比长期偏低。加快推进资本市场长效机制建设，优化投资者结构，引导更多中长期资金入市，有望带来国企价值重塑。政策端，鼓励长期机构投资者入市，是近年来重要的政策方向；居民端来看，居民资产配置转移浪潮开启，权益资产配置占比存在较大提升空间。9 只央企主题指数 ETF 产品已获受理，加速引导市场资金和创新要素向央企高效聚集。建议关注居民资产配置转移带来的银行、券商等央国企上市公司投资机会。 路径二：央国企肩负“科技创新国家队”重任，创新型国企未来更具成长性 作为国民经济的支柱，央国企肩负“科技创新国家队”重任，是关键核心技术、“卡脖子”环节取得突破的关键。未来“突出科技自强、着力打造创新型国有企业”，仍是新一轮国企改革的重中之重。一是，加大科研投入，创新型国企将获得更多融资支持；二是，数字化转型助力国企经营效率、核心竞争力提升；三是强化国企在产业链安全发展中的支撑带动作用。建议关注科技创新能力强、数字化转型加速、安全发展领域的央国企上市公司。 路径三：引入战略投资者，推动国企战略重组和专业化整合，提高经营效率 估值提升的根本在于盈利能力、经营效率的改善。央国企普遍具有规模大，组织结构复杂的特点，繁琐的组织架构导致运作效率偏低，专业化整合是提升经营效率的重要途径。目前国企改革路径逐渐明晰，未来以提升资源配置效率、业务做强做精为要义的专业化整合将加速推进。建议持续关注积极引入战略投资者、披露重大资产重组、进行专业化整合的央国企上市公司。 路径四：强化投资者关系管理，完善利润分配机制，以分红和回购优化股东回报 估值本质是投资者对公司的认可程度。《提高央企控股上市公司质量工作方案》将“增进上市公司市场认同和价值实现”作为一项重要任务。一是强化投资者关系管理，鼓励央企组织控股上市公司开展集中路演、召开集体业绩说明会；二是，推动业绩说明会常态化召开，使高质量业绩说明会成为央企标配。三是，制定合理持续的利润分配政策，通过稳定分红、回购等多种方式优化股东回报。建议关注现金分红较为稳定、积极开展投资关系管理的央国企上市公司。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治与经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 居民资产转移浪潮开启，A 股估值中枢有望重塑——《人口峭壁》系列第七篇（2023-03-10） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023 年政府工作报告精神学习（2023-03-05） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-02-19） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-02-19） 延迟退休，能否释放二次人口红利？——《人口峭壁》第六篇（2023-02-16） 产业政策催化下，2023 年制造业投资仍大有可为——《产业视角看中国式现代化》系列第二篇（2023-02-06） 从地方两会看经济工作重点——2023 年全国两会前瞻兼光大宏观周报（2023-01-28） 中期选举变盘后，美国对乌援助可持续吗？——《大国博弈》系列第三十七篇（2023-01-19） YCC：日本银行与金融市场的对决 —— 流动性洞见系列十二（2023-01-18） 2023 年，期待的报复性消费能否到来？——经济复苏追踪系列第三篇（2023-01-17） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、央国企估值重塑提出的重要背景 ...................................................................................... 3 二、路径一：推进资本市场长效机制建设，优化投资者结构，引导更多中长期资金入市 .......... 5 三、路径二：央国企肩负“科技创新国家队”重任，创新型国企未来更具成长性 ........................ 9 四、路径三：引入战略投资者，持续推动国企战略重组和专业化整合，提高经营效率 ............. 11 五、路径四：强化投资者关系管理，完善利润分配机制，以分红和回购提升投资者信心 ......... 12 六、风险提示 ........................................................................................................................ 13 图目录 图 1：沪深 300 估值水平低于标普 500 估值 ....................................................................................................... 3 图 2：中证 1000 估值水平低于纳斯达克综合指数估值 ....................................................................................... 3 图 3：A 股不同行业之间的估值分化差异较大 ....................................................................