中通快递SW(2057.HK)2022四季报点评：市占率显著提升，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：220.6 港元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 827 流通股本(百万股) 621 市价(港元) 220.6 市值(亿港元) 1824 流通市值(亿港元) 1370 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 中通 2022 年三季报点评：量价 双 增 ， 业 绩 再 超 预 期（2022.11.22） 2. 中通 2022 年二季报点评：量价 双 收 ， 业 绩 超 预 期（2022.08.18） 3. 中通 2022 年一季报点评：业绩符合预期，成本合理波动 （2022.05.27） 4. 中通快递 2021 四季报点评：利 润 拐 点 如 期 而 至（2022.03.18） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30406 35377 41278 46667 52417 营业收入增速 21% 16% 17% 13% 12% 归母净利润 4755 6809 8302 9480 10655 净利润增长率 10% 43% 22% 14% 12% 摊薄每股收益（元） 6.05 8.41 10.22 11.64 13.06 净资产收益率 10% 12% 13% 13% 13% P/E 31.8 23.1 19.0 16.6 14.8 P/B 3.2 2.9 2.6 2.2 2.0 备注：股价选取日期为 2023 年 3 月 19 日收盘价 4.2 投资要点  核心观点：中通快递 2022 年四季度业绩符合预期。公司龙头地位稳固，2023 年有望实现市场份额和业绩的持续提升。  上调盈利预测，维持“买入”评级。2022 年四季度，在线上消费受损、疫情扰动下，行业业务量同比下降 3%，中通实现了业务量和利润的逆势增长。展望 2023 年，行业业务量增速有望恢复至 10%左右，强监管态势大概率持续。考虑到中通作为行业龙头，具有一定的定价能力和更强的稳定性，市场份额和业绩有望持续提升，我们上调中通快递 2023-2025 年归母净利润预测为 83/95/107 亿元（此前预测为 23-24 年 77/86 亿元），对应 Non-GAAP 归母净利润为 84/96/108 亿元（此前预测为 23-24 年 79/89 亿元）。  市占率显著提升，业绩符合预期。四季度，中通完成业务量 65.9 亿件，同比增长 3.9%。全年业务量达到 244 亿件，同比增长 9.5%，市占率提升 1.5 个百分点至 22.1%，符合三季度给出的全年 243-247 亿单的业绩指引。同时，在宏观经济和疫情扰动等不确定因素下，中通业绩实现了逆势增长，四季度公司实现 Non-GAAP 净利润 21 亿元，同比增长 22%，全年实现 Non-GAAP 净利润 68 亿元，同比增长 38%，符合我们此前预期。公司稳健有效的战略下，四季度单票净利 0.32 元，同比提升 0.04 元，全年单票净利 0.28 元，同比提升 0.06 元。  单票收入同比上升，冲抵单票成本小幅增长。四季度，公司单票收入 1.39 元，同比提升 0.06 元。单票运输成本 0.53 元，同比提升 0.02 元，主要系燃油价格增长影响约 0.02 元。单票分拣成本 0.32 元，与 2022 年同期持平，规模增长带来的效率提升，抵消了折旧费用和人工成本的增长。全年来看，中通单票收入 1.4 元，同比提升 0.1 元。单票成本实现有效控制，在燃油价格上涨等不利因素影响下，实现单票运输成本 0.51元，同比下降 0.01 元。考虑到燃油价格上涨提高单票运输成本约 0.03 元，公司规模增长下，装载率持续提升，实现单票运输成本下降约 0.04 元。截至 2022 年四季度，中通共有 11000 辆自有车辆，其中 15-17 米高运力甩挂车 9700 辆，占比 88%，同比提升 5 个百分点。单票分拣成本 0.32 元，同比提升 0.02 元，主要系新增分拣设备，以及分拣中心建设导致的折旧提高。当下，中通产能利用率仍具有提升空间，我们预计业务量规模增长，将进一步提高单票经济效益。此外，公司维持了稳定的费用结构，销售与管理费用占营收比例与 2022 年持平，为 5.4%。  行业价格有望稳定，长期看好龙头份额提升。2022 年，中通在宏观经济疲软、疫情扰动的背景下，通过数字化工具，改善效率低下的末端网点，实现了市场份额和业绩的同步提升，彰显了行业龙头的稳定性。展望 2023 年，中通提出市场份额同比提升 1.5个百分点的战略目标，并实现预期的业绩增长。中通预计将于 5 月 1 日实现港股、美股双重上市，顺利的话或于 2023 年 9 月进入港股通，流动性有望改善。此外，公司目前正积极建设快递业务与快运、仓储、冷链等其他生态共享的物流园区，上市公司 2022 年长期投资金额为 73 亿，2021 年同期为 12 亿元。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 市占率显著提升，业绩符合预期 ——中通快递 2022 四季报点评 中通快递-SW(2057.HK）/物流 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 20 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12,59418,34222,65130,16837,373营业总收入30,40635,37741,27846,66752,417应收款项合计2,0451,7702,0232,2822,575主营业务收入27,45132,57538,43943,76249,320存货8341485563其他营业收入2,9552,8012,8392,9043,097其他流动资产3,9444,3225,0025,6346,321营业总支出-24,903-27,641-31,694-35,852 -40,427流动资产合计18,66624,47529,72538,13946,332营业成本-23,816-26,338-29,836-33,353-37,618固定资产净额24,93028,81329,81330,81331,813营业开支-1,086-1,30