A股策略周报：王牌对王牌

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 A 股策略周报 20230319 王牌对王牌 2023 年 03 月 19 日 ➢ 矛盾不在“价值与成长”，而在赛道与非赛道。当下市场的矛盾，并不是所谓的成长/价值的矛盾，更像是“赛道”和“非赛道”的矛盾：共识内好的资产，出现了边际上一些不利的变化，但是这个变化的“现实”还不足够大；共识外“差”的资产，出现了许多有利的变化（中国特色社会主义估值、数字中国、人工智能），但是这个变化还不能成为共识上的“好”。主动偏股基金在历史上，并不能明显跑赢中证 800 等权指数，但是 2019 年之后却出现了大量的持续的超额收益。均值回归其实从 2021 年末就开始出现，其回归潜在幅度仍大。当下表现亮眼的行业，恰好是其中被公募基金长期低配的行业。某种程度上，投资者并不能依靠自身理性来抑制自我的“泡沫”，一场超越理性的繁荣，或许最好的终结方式就是通过另外一种“难以理解”的其他资产上涨实现。 ➢ 海外：金融稳定与通胀中枢，滞胀的最终形态。SVB 事件发酵后，美国相继出现中小银行流动性问题，叠加瑞信银行财报存在“重大缺陷”，导致市场恐慌情绪蔓延。为维护金融系统稳定性，欧、美央行仍试图通过扩表“稳金融”，加息“紧信用”，平衡天秤的两端。但市场对后续货币政策紧缩程度有所怀疑，基金利率期货暗含的 2023 年底终端利率降至 4%下方，同时降息预期提前至年中。不可忽视的是，同一时间本周公布的美国 2 月 CPI 中位数持续反弹，通胀似乎呈现“一波未平，一波又起”，蔓延仍在持续。需要理解的是，“金融危机”与经济危机有联系亦有区别，2008 年金融危机的核心在于“信用风险”，传导至经济危机十分顺畅，本轮“金融危机”核心是“利率风险”，其大量底层资产其实就是国债或者挂钩国债收益率。没有国家会主动选择经济萧条，当下市场越开始交易“边际宽松”，越要知道其实是承认通胀中枢的上移，利率中枢上移，“滞胀格局”或将最终形成，最有利的仍然是美元计价的大宗商品。 ➢ 新格局，新货币，新使命。全球新格局或正在酝酿。在全球形成新的共识之前，“资源”作为不需要任何共识的底层商品，其系统重要性在上升。值得一提的是，衰退预期或将中断以油为代表的能源的产能恢复，让其未来面对一个更高的价格中枢，这对定价能源产能价值的股票将更加有利。资源与央企其实是可以形成呼应的主线，重资产国企重要性在进一步抬升，“对外扩张”+“对内垄断”的央企国企将是本轮重估的重要主线。 ➢ 数字中国与人工智能是仍需孕育的未来。数字经济是我们从 2023 年度策略《通胀的魅影》开始推荐的方向，其星辰大海不应该怀疑。在 2013 年，全球任何的创新，第一时间是资本在全球寻找最优分工进行应用，这对美国主导的移动互联网创新在中国的投资创造了基础。当下，创新是有“国界”的。未来的路标是：国内能否有现象级应用走到国民身边，其应用场景能否全面铺开，这决定了他的体量与渗透率的成长空间，或者形成某种制度的“举国共识”；考虑到人工智能+数字经济的投资基金多由过去成长风格基金切换而来，消化新能源为主的赛道带来的亏损仍是当下命题，更多成长风格基金能够“净值创新高”是实现赛道化和大规模发行的条件。上述现象出现前，仍是“支线剧情”。 ➢ 抓住主线。重点提示能源链（油、油运、煤炭）已充分定价衰退预期，建议积极布局，我们提示的贵金属（金、银）在商品侧表现亮眼，股票定价并不充分；重资产国企重估将和“一带一路”共振：建筑、炼厂、电力继续推荐；房地产是旧经济中可以布局的方向；围绕着“人工智能”和“数字中国“仍然是市场机会方向，但是成为 2023 年的主线可能“任重道远”。 ➢ 风险提示：海外超预期衰退；货币政策超预期收紧。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理 胡悦 执业证书： S0100122080044 邮箱： huyue@mszq.com 相关研究 1.策略研究市场跟踪：悄然转换的市场-2023/03/16 2.策略点评：天秤的两端-2023/03/15 3.行业信息跟踪（2023.03.06-2023.03.12）：消费复苏开始分化，钢铁需求延续回暖-2023/03/14 4.策略专题研究：资金跟踪系列之六十三：重新“聚焦”-2023/03/13 5.A 股策略周报 20230312：长期问题的重定价-2023/03/12 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场矛盾：共识内与共识外 ...................................................................................................................................... 3 2 海外：金融稳定与通胀中枢 ...................................................................................................................................... 5 3 新格局，新货币，新使命 .......................................................................................................................................... 8 4 人工智能与数字中国，仍在孕育的未来 ..................................................................................................................... 9 5 谁是王牌？ ............................................................................................................................................................ 11 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 12 插图目录 ............................................................................................................