2023年1-2月份经济数据点评：经济呈向上修复趋势，但需关注风险

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/7 [table_page] 宏观策略点评报告 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  总的来看，目前经济处于温和修复通道，疫情影响消退、积压需求释放令消费较快回升。基本生活类商品销售继续改善，部分升级类商品销售有所上涨。  同时，市场对于房地产的信心也逐步改善，投资端、开发端及销售端均有明显好转。其中，竣工面积受到“保交楼”政策持续推进的作用，持续大幅反弹，同时，从去年四季度开始，地产政策“三箭齐发”， 融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好，地产支持政策成效逐步显现，房企开工意愿有所恢复，新开工显著改善。  固定资产投资方面，基建投资和制造业投资均保持较强韧性。在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建和制造业的支持力度较强，加上专项债前置，基建和制造业投资均保持较高韧性。不过值得注意的是，随着专项债发行完毕，以及经济修复进程的推进，对于基建的支持力度讲逐步减弱，叠加去年高基数影响，基建投资或将逐渐显现回落势头。  规模以上工业增加值延续修复趋势。在疫情影响减弱后，生产生活逐步恢复常态，制造业出现一定程度改善，对于规模以上工业增加值具有支撑作用。不过当前需求不及预期强劲，以至于制造业修复力度相对偏缓。  但值得注意的是，就业市场偏弱一方面显示出，当前的需求复苏尚未带动企业扩张意愿的明显修复，和生产端修复偏慢相印证；另一方面，收入到消费的修复路径传导可能慢于市场预期，当前修复主要为前期积压需求释放。因此，还需要关注未来消费和地产修复的力度和持续性  风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2023 年 3 月 16 日 证券研究报告--宏观策略点评报告 经济呈向上修复趋势，但需关注风险 2023 年 1-2 月份经济数据点评 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/7 [table_page] 宏观策略点评报告 事件： 2023 年 3 月 15 日，国家统计局公布了 2023 年 1-2 月份的经济数据： 1-2 月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长 2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较上月回升 1.1 个百分点。从环比看，2 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.12%。 1-2 月份，全国服务业生产指数同比由负转正，增长 5.5%（2022 年 12 月份为下降 0.8%），两年平均增长 4.8%。 1-2 月份，社会消费品零售总额 77067 亿元，同比增长 3.5%，较上月继续回升 5.3 个百分点，两年平均增长 5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 70409 亿元，增长 5.0%。从环比看，2 月份社会消费品零售总额比上月下降 0.02%。 1-2 月份，全国固定资产投资（不含农户）53577 亿元，同比增长 5.5%，比 2022 年全年加快 0.4 个百分点，两年平均增长 8.8%。从环比看，2 月份固定资产投资（不含农户）比上月增长 0.72%。 对此，我们的点评如下： 1. 消费较快复苏，但持续性有隐忧 随着疫情影响逐步消散，居民线下消费场景逐步恢复，积压需求有所释放，使得 1-2 月消费表现明显超预期。1-2 月份，社会消费品零售总额 77067 亿元，同比增长 3.5%，较 2022 年12 月出现明显回升，回升 5.3 个百分点。1-2 月份，全国网上零售额 20544 亿元，同比增长 6.2%。 以服务业为主的线下消费场景明显改善。餐饮业出现超预期修复，1-2 月限额以上餐饮收入同比增速一改此前疲弱的态势，出现明显反弹，增长 9.2%，且反弹力度明显强于社会消费品零售总额（社零同比增长 3.5%），体现出线下消费场景有所修复。 1-2 月消费数据继续修复，改善主要来自于三个方面：一、疫情扰动明显改善，居民生活恢复正常。基本生活类商品销售较快增长，必选消费需求继续改善，如服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长 5.4%。此外居民活动半径明显扩大，对于部分升级类商品需求增多，1-2 月限额以上单位金银珠宝类、化妆品类商品零售额分别增长 5.9%、3.8%；二、春节因素对于消费具有一定拉动作用。随着疫情防控放松，春节假期返乡、出行人数明显增多，拜年需求也有所提升，带动部分消费品需求也出现明显回升，其中限额以上单位粮油食品类、饮料类、烟酒类消费出现上涨，同比分别增长 9.0%、5.2%、6.1%；三、地产改善带动相关消费回暖。从 2022 年12 月开始，在“保交楼”政策的推动下，地产竣工面积出现明显改善。叠加疫情积压需求释放，与地产相关的部分可选消费需求有所回暖，家具类消费同比由负转正，增长 5.2%。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/7 [table_page] 宏观策略点评报告 图 1：消费继续改善（%） 图 2：必选消费明显回升，可选消费有所改善（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图 3：以服务业为代表的线下消费场景快速修复（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 值得注意的是，虽然消费有所回升，但失业率有所抬升，复苏的可持续性存在隐忧。1-2 月全国城镇调查失业率平均值为 5.6%（1 月和 2 月分别为 5.5%和 5.6%），较 2022 年 12月上升 0.1 个百分点。同时，失业率水平也高于去年同期，2022 年 1 月和 2 月全国城镇调查失业率分别为 5.3%和 5.5%。此外，31 个大城市城镇调查失业率为 5.7%，较去年同期增长 0.3 个百分点。体现出就业市场复苏进程偏缓，结合 CPI 情况来看，市场需求及企业扩张预期并没有预期中的强劲，或与企