华懋科技(603306)首次覆盖报告：中国汽车被动安全系统龙头，积极布局光刻胶市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 16 日 公司研究 中国汽车被动安全系统龙头，积极布局光刻胶市场 ——华懋科技（603306.SH）首次覆盖报告 增持（首次） 华懋科技：中国汽车被动安全领域龙头。公司是汽车被动安全领域的龙头企业，主营业务产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。公司投资徐州博康，控股东阳华芯，积极布局光刻胶业务，光刻胶业务有望步入高速成长通道。 汽车被动安全业务：产能、客户双轮驱动，电车业务快速增长。根据公司年报，2021 年发达/发展中市场单车安全类产品价值约为 310、200 美元，2024 年全球和中国汽车被动安全系统市场规模将增长至约 250、62-77 亿美元，其中华懋科技国内市占率约 37%。产能布局方面，目前已建成厦门工厂总产值约 20 亿元、越南工厂总产值约为 2.7 亿元的两大基地，公司拟发行可转债募资 10.5 亿元用于扩建越南基地和厦门基地，以匹配国内及国外新能源车的市场增量需求。客户方面，公司新能源车客户主要包括比亚迪、金康赛力斯、蔚来、小鹏、零跑等。公司产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向，2022 年前三季度，公司来自新能源整车厂的收入占总收入比例约 25%、同比增长达到 254%。 光刻胶业务：投资徐州博康，控股东阳华芯，步入高速成长通道。华懋科技持有徐州博康 26.21%股权，并与徐州博康、东阳金投及上市公司实际控制人之一袁晋清共同设立合营企业东阳华芯积极布局光刻胶产业。徐州博康光刻胶产品定位于中高端半导体芯片制造领域，目前已经实现向部分国内射频芯片 IDM 厂商及科研院所量产供货，在国内主要晶圆制造厂处于客户验证阶段。目前徐州博康研发、生产的光刻胶产品主要包括 6 款 ArF 光刻胶、13 款 KrF 光刻胶、11 款 Iline光刻胶，另有 60 多款 IC 光刻胶处于研发改进阶段。另外，东阳华芯拟在浙江省东阳市投资建设全新的“年产 8000 吨光刻材料新建项目”，生产光刻胶及其配套试剂，以进一步增加公司在光刻胶领域的布局。 盈利预测、估值与评级：公司第一增长曲线汽车被动安全业务快速放量，产能布局和客户拓展有望驱动快速成长；第二增长曲线光刻胶业务高速拓展，未来国内光刻胶国产化的空间巨大，公司光刻胶业务高增长可期。我们预测公司2022-2024 年的营业收入分别为 15.97/21.60/29.06 亿元，归母净利润分别为1.95/3.73/5.94 亿元，当前股价对应 PE 为 66/34/22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司主要产品出现质量问题的风险；下游主要客户集中的风险；晶圆厂客户验证或导入进度不及预期的风险；长期股权投资减值风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 950 1,206 1,597 2,160 2,906 营业收入增长率 -3.67% 27.01% 32.41% 35.30% 34.49% 净利润（百万元） 201 176 195 373 594 净利润增长率 -15.11% -12.39% 10.67% 91.44% 59.13% EPS（元） 0.65 0.57 0.61 1.16 1.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.18% 6.62% 6.91% 11.82% 16.15% P/E 62 70 66 34 22 P/B 5.0 4.6 4.6 4.1 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-15，注：公司 20 年股本为 3.09 亿股，21 年股本为 3.07亿股，22-24 年股本为 3.21 亿股。 当前价：40.13 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.21 总市值(亿元)： 128.63 一年最低/最高(元)： 22.41/45.80 近 3 月换手率： 91.04% 股价相对走势 -27%-10%7%24%41%03/2206/2209/2212/22华懋科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.52 1.68 36.69 绝对 -8.13 2.50 33.13 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华懋科技（603306.SH） 目 录 1、 华懋科技：中国汽车被动安全领域龙头 ............................................................................. 4 1.1、 被动安全业务龙头，安全气囊成长空间广阔 .......................................................................................... 4 1.2、 股权结构：东阳华盛与宁波新点为控股股东，袁晋清和林晖为公司实际控制人 ................................... 5 1.3、 财务分析：新能源汽车业务快速成长 ..................................................................................................... 5 2、 被动安全业务：积极打造厦门越南双基地，比亚迪等客户助力电车业务快速成长 ............... 8 2.1、 全球/中国 2024 年市场空间约 250/62~77 亿美元，中国供应商份额较低 ............................................ 8 2.2、 华懋科技是中国被动安全部件龙头企业 ............................................................................................... 11 2.3、 新能源汽车放量将驱动公司快速成长 ................................................................................................... 12 2.4、 拟发行可转债募资 10