1-2月经济数据点评：经济结构性复苏 总量缓结构加力

研究报告 经济结构性复苏 总量缓结构加力 ——1-2 月经济数据点评 肖利娜 期货从业资格号： F3019331 投资咨询从业证书号： Z0013350 报告制作时间： 2023 年 3 月 15 日 ◼ 内容摘要 1-2 月，规上工业增加值当月同比增长 2.4%，较 12 月回升 1.1 个百分点，传统制造业随人员到岗的恢复而加快生产是主要支撑，节奏仍缓需政策带动需求形成内动动力进一步扩大供给修复空间，增长中枢看至 5%。 1-2 月，固定资产投资累计同比增长 5.5%，较去年 12 月回升 0.4 个百分点。三大投资中，地产投资同比降幅较 12 月收窄 4.3 个百分点至-5.7%，是投资改善的主因；基建和制造业投资同比增速回落 0.4、1.1 个百分点，制造业回落主要仍是受外需回落的压制，基建投资延续支撑作用。 1-2 月，社会消费品零售总额同比增速由负转正，较去年 12 月回升 5.3个百分点至 3.5%，年初消费总体改善但更多是有春节效应拉动。汽车类、通讯器材类等升级类可选品降幅扩大，后期消费动力还需刺激政策引导。房地产后周期相关消费家持续性还需观察。地方多举措发力促消费，预计消费会修复态势持续，但一季度难破 5%。详见报告分解。 ◼ 核心观点 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号 ⚫ 1-2 月，工业生产受传统制造业支撑呈现结构性改善，投资增速因地产降幅收窄而稳中有升，消费回暖有节日因素在。我们认为供给恢复节奏偏弱后期仍有较大修复空间，外需回落压制制造业增速仍会延续，地产的销售回暖持续性及至新开工的传导性都还有待进一步验证，升级可选品类消费的拖累还比较明显，需要政策的刺激配合，预计一季度 GDP大概率不及预期的 4.6%。此外，城镇调查失业率 5.6%，高于预期，且青年失业问题依然严峻。因而稳就业防风险将成为经济修复的关键，达到稳预期目的，推动供给恢复扩张，带动收入增长，进而拉动消费，形成经济稳增的内生动力。总体而言，经济在修复进程之中，但节奏步伐相对偏缓，维护稳增过程结构性问题也比较凸显，政策上后期会更针对解决就业等薄弱环节及加大重点新兴领域的产投问题而发力，实现在经济增长供需两端的突破。在经济保持修复及货币金融环境已较宽松下，政策总量力度上进一步加大的可能较小，加上 3 月 MLF“增量平价”续做，短期降准降息的概率依然较低。 请参阅最后一页的免责声明 1 目 录 1.传统支撑生产 扩张空间仍大 ........................................... 2 2.地产降幅收窄 制造业再回落 ........................................... 3 3.消费增速回正 结构仍有分化 ........................................... 5 4.经济结构性复苏 总量缓结构加力 ....................................... 6 免责声明 .............................................................. 8 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 1.传统支撑生产 扩张空间仍大 1-2 月，国内规模以上工业增加值同比实际增长 2.4%，较去年 12 月回升 1.1 个百分点，不及预期 2.5%；两年平均增长 4.9%，依然不及 2021 和 2022 年同期的修复水平；季调环比增长 0.12%，较 12 月有所改善，表明年初国内工业生产进一步修复，但幅度偏缓受节后人员到岗较往年有滞后影响（见图 1）。三大行业门类中，1-2 月，制造业同比增长 2.1%，较 12 月回升 1.9 个百分点，是 1-2 月工业生产改善的主因，而高技术制造业回落 2.3 个百分点至 0.5%，表明年初传统制造业随人员到岗的恢复而加快生产是主要支撑，从产能周期看供给仍有较大修复空间；之外，采矿业和电燃水生产和供应业增速分别回落 0.2、4.6 个百分点至 4.7%和 2.4%，电燃水生产和供应业增速明显回落，延续去年以来的较大波动拖累显著，显示工业生产供给端的修复还未达到稳定态势（见图 2）。 图 1：规模以上工业增加值环比及当月同比（%） 资料来源：Wind,2021 年同比数据为两年复合增长率 图 2：三大行业门类工业增加值当月同比增长率（%） 资料来源：Wind,2021 年数据为两年复合增长率 主要制造业行业中，1-2 月，化学原料及制品、有色冶炼及黑色冶炼等传统制造业工业增加值同比增长在 5%以上，且黑色及有色冶炼行业还较去年 12 月增速有明显回升，是制造业及工业增加总值的主要拉动；高技术制造业中，电气机械、铁路船舶、专用设备行业工业增加值增速回升，高于工业总体增速，但计算机通信、通用设备及汽车制造业同比负增拖累制造业生产的进一步增长（见图 3）。高技术制造业工业增加值增速总体回落还是受外需持续弱势拖累，而传统制造业工业生产加快，一定程度显示实体经济需求的向好修复，但节奏仍缓需政策带动需求形成内动动力进一步扩大供给修复空间，增长中枢看至 5%。 请参阅最后一页的免责声明 3 研究报告 图 3：主要制造业工业增加值当月同比增长率（%） 资料来源：Wind 图 4：主要工业品产量当月同比增长率（%） 资料来源：Wind 主要工业品产量中，1-2 月，实体生产相关的主要工业产品生产多数回升，十种有色金属、生铁、原煤、粗钢、钢材、烧碱等产量增速分别回升 2.5、11.9、3.4、15.4、6.2 和 4.4 个百分点至 9.8%、7.3%、5.8%、5.6%、3.6%和 5.5%，水泥产量降幅也大幅收窄 11.7 个百分点至-0.6%、化学纤维产量降幅也收窄 5.6 个百分点；而集成电路、工业机器人等降幅延续扩大，新能源汽车和发电设备增速大幅回落，分别回落 9.9、9.7 和 39.2、41.5 个百分点，显示外需依然弱势对高技术设备相关工业品产量的负面影响（见图 4）。在外需弱势延续但内需修复改善下，高技术制造业工业生产仍有保持正增长的支撑，实体相关产品上下游生产受内需修复带动供给空间扩大，短期仍有进一步改善预期。 2.地产降幅收窄 制造业再回落