中航重机(600765)2022年报点评：业绩符合预期，航空锻造龙头地位稳固

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 16 日 公司研究 业绩符合预期，航空锻造龙头地位稳固 ——中航重机（600765.SH）2022 年报点评 增持（维持） 事件：公司发布 22 年年报，营收 105.7 亿元，同比+20.2%，归母净利润 12.0亿元，同比+34.9%；22Q4 营收 28.5 亿元，同比+25.7%，环比+8.0%；22Q4归母净利润 2.9 亿元，同比+1.4%，环比-19.5%。 营收稳步增长，锻造业务景气持续： 公司锻造业务全年实现营收 85.8 亿元，同比+28.2%，航空业务聚焦客户需求，强化配套意识，国内市场份额稳步增长；非航业务方面，公司优化产品结构，生产加速增效，通过技改、成本管控等手段，稳固现有市场的同时，为未来发展奠定基础。液压环控业务全年实现营收 19.86亿元，同比-5.1%：其中，航空业务营收 13.52 亿元，同比+17.4%；非航业务营收 6.34 亿元，受报表合并范围影响同比下降 32.7%。 规模效应叠加费用管控，盈利能力持续向上：2022 年公司通过产品结构优化叠加规模效益的共同作用，全年综合毛利率 29.2%，同比+0.9pct；得益于公司良好的费用管控，2022 年期间费用率下降 1.4pct，达到 11.8%；由此带来公司归母净利润率近几年来持续优化，2022 年达到 11.4%，同比+1.2pct。 2023 经营计划披露，产能释放或带来超预期表现：根据 2022 年报指引，公司2023 年预计实现营收 110 亿元，同比+4.07%；利润总额 16 亿元，同比+4.27%。考虑到报告期内公司在建工程较期初上涨 136.5%，募投项目陆续投产，后续有望为公司带来超预期表现。 收购南山铝业锻造子公司，巩固市场地位：2023 年 1 月，公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，由南山铝业设立全资子公司宏山公司，将其锻造分公司资产注入其中，后续由中航重机收购宏山公司 80%股权。此次合作将进一步巩固公司在国内锻造行业的龙头地位，提高行业竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内军用锻造龙头，深度受益于未来航空产品更新、放量以及国产化替代的趋势。行业地位稳固，叠加前期募投项目产能逐步释放，具备长期投资价值。公司 2022 年业绩 12.02 亿元（我们前次预测 12.16亿元，偏差-1.16%），我们维持 2023E/2024E 盈利预测 16.21 亿元/20.40 亿元，并补充 2025E 净利润 24.84 亿元，对应 EPS 分别约 1.10/1.39/1.69 元，维持“增持”评级。 风险提示：重点型号交付不及预期，军品降价超预期，产能释放不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,790 10,570 13,387 16,728 20,451 营业收入增长率 31.23% 20.25% 26.65% 24.96% 22.26% 净利润（百万元） 891 1,202 1,621 2,040 2,484 净利润增长率 159.05% 34.93% 34.86% 25.89% 21.75% EPS（元）(按最新股本计) 0.61 0.82 1.10 1.39 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.52% 11.56% 13.77% 15.12% 15.94% P/E 43 32 23 19 15 P/B 2.9 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-15 当前价：25.75 元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.72 总市值(亿元)： 379.05 一年最低/最高(元)： 19.91/36.13 近 3 月换手率： 66.87% 股价相对走势 -36%-24%-13%-1%10%03/2206/2209/2212/22中航重机沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.91 -17.11 -39.94 绝对 -11.51 -16.29 -21.28 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航重机（600765.SH） 图 1：近年来公司收入情况 图 2：近年来公司归母净利润情况 5,444 5,985 6,698 8,790 10,570 -3.86%9.94%11.92%31.23%20.25%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20182019202020212022营业收入（单位：百万元）YOY 333 275 344 891 1,202 -17.38%24.91%159.05%34.93%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2018201920202021 2022 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：2022 年公司各业务营收占比 图 4：近年来公司各业务及综合毛利率情况 锻造产品80.18%散热器12.59%液压产品5.58%高端智能装备0.09%其他业务1.57% 25.99%26.16%26.64%28.33%29.24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022锻造产品散热器液压产品高端智能装备综合毛利率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：近年来公司综合毛利率及归母净利率走势 图 6：近年来公司各项费用率情况 25.99%26.16%26.64%28.33%29.24%6.12%4.60%5.13%10.13%11.37%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022毛利率税后净利润率（归属母公司） 15.51%16.29%16.21%13.17%11.78%-5%0%5%10%15%20%20182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公