兰花科创(600123)动态报告：煤炭市场高位运行，产能释放推动业绩大幅增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兰花科创（600123.SH）动态报告 煤炭市场高位运行，产能释放推动业绩大幅增长 2023 年 03 月 15 日 ➢ 煤炭产能扩张，发展动能进一步增强。截至 2022 年年底，公司共有矿井 13座，核定产能 1990 万吨/年，权益产能 1387 万吨/年。其中 8 座在产矿井，5 座在建矿井。在产矿井合计产能 1420 万吨，在产权益产能 947 万吨；在建矿井合计产能 570 万吨，在建权益产能 440 万吨。公司 90 万吨/年沁裕煤矿兼并重组整合项目和 90 万吨/年百盛煤业兼并重组整合项目进展顺利，预计 2023 年可以进入联合试运转。未来伴随新增产能陆续投产，到 2026 年公司在产权益产能有望增加至 1387 万吨/年，发展动能进一步增强。 ➢ 行业景气向上，供需缺口有望扩大。公司煤炭产品销售以无烟块煤为主，其余为混煤。无烟块煤全部内部消纳，同时混煤以长协为主，公司业绩稳定。当前煤炭下游行业景气向上，疫情“放开”趋势明确、消费复苏预期强烈有望助力火电需求增长；原料用煤从能源消费总量控制中解放，并结合煤化工“十四五”规划，煤化工或迎产能高潮，有望带动无烟煤需求进一步提升。随着煤化工相关政策逐步落地，无烟煤供需缺口预计扩大，公司整体售价有望进一步提升。对比山西省其他煤炭行业上市公司，公司自产煤毛利率处于行业内较高水平，随着产能扩张与预期价格提升，公司盈利空间或将进一步扩大。 ➢ 公司业绩与尿素价格联动性较强，近期尿素价格上涨成为看点。公司无烟块煤全部由公司尿素厂内部消化，业绩表现与尿素价格波动关联性较强。公司现有尿素生产企业 3 个，产能约 100 万吨/年，2022 年前三季度公司尿素产品产销量同比小幅增长；公司尿素销售价格自 2021 年起也有较为明显的上涨趋势。2023 年 2 月中旬以来尿素价格略有上涨，公司尿素板块业绩仍需观察后续尿素价格走势，有望为公司贡献业绩增量。 ➢ 二甲醚对公司整体盈利影响有限，己内酰胺盈利能力有所下降。1）受市场低迷、成本价格倒挂等因素影响，2019 年以来公司二甲醚业务毛利率为负值，但由于业务在公司整体营收中占比较小，对公司整体盈利影响有限。2）受纯苯、液氨等主要原料价格上涨的影响，己内酰胺成本增加，2022 年前三季度毛利与2021 年同期相比大幅下降，公司己内酰胺业务盈利能力有所下降。公司目前已形成独特经营模式，优质无烟煤为煤化工业务提供原料支持，具备一体化经营优势，未来煤化工板块有望企稳上行。 ➢ 投资建议：公司为山西省煤炭头部企业，煤炭资源储量丰富，无烟煤煤质优越，自产煤毛利率处于行业内较优水平。我们预计 2022-2024 年公司归母净利为 31.42/38.38/40.48 亿元，对应 EPS 分别为 2.75/3.36/3.54 元/股，对应 2023年 3 月 15 日收盘价的 PE 分别均为 5/4/4 倍，行业中估值较低，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经济增速放缓；煤炭价格下跌；在建矿井投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,860 17,118 18,419 19,113 增长率（%） 94.1 33.1 7.6 3.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,353 3,142 3,838 4,048 增长率（%） 527.8 33.5 22.2 5.5 每股收益（元） 2.06 2.75 3.36 3.54 PE 6 5 4 4 PB 1.2 1.0 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 15 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 13.26 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传兰花科创(600123)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 量价齐升，业绩大幅增长 ......................................................................................................................................... 3 2 产能扩张伴随下游需求修复，盈利空间增加 ............................................................................................................. 4 2.1 公司煤炭产能规模处于扩张期 .......................................................................................................................................................... 4 2.2 行业景气向上，公司综合售价有望上涨 ......................................................................................................................................... 6 2.3 吨煤成本或将提升，毛利率保持行业内较高水平 ........................................................................................................................ 7 3 借助原料优势，实现一体化经营 ............................................................................................................................... 9 3.1 尿素相对保持高景气，近期价格上涨成为看点 ........................................................................................................................... 9 3.2 二甲醚、己内酰胺业务对公司整体盈利贡献较小 ......................