科拓生物(300858)科研筑壁垒，拓展正当时

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 科研筑壁垒 拓展正当时 ——科拓生物（300858.SZ） 基础化工/化学制品 投资摘要： 食用益生菌为矛，食品添加剂为盾。科拓生物业务主要涵盖复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂。受下游需求放缓影响，公司复配食品添加剂增速放缓，但仍占比最高，22H1 占公司营收的 51.77%。食用益生菌制品业务贡献公司主要利润增速，2018-2021 年，公司食用益生菌业务营业收入CAGR 为 122%，且毛利率高达 60%。 业绩短期驱动：享受益生菌行业发展红利。根据华经产业研究院的数据，中国益生菌市场规模由 2017 年的 553 亿元上涨至 2020 年的 880 亿元，CAGR 达16.75%。其中食品饮料为益生菌主要消费方式，占比 68%，膳食补充剂成长空间更大，2016-2021 年 CAGR 为 19%，目前我国人均消费额与国外仍存在显著差距。预计 22-25 年益生菌原料规模 CAGR 为 21%。 长期发展空间：上游菌株国产替代进程加速。目前我国上游菌株超 80%来自于科汉森和杜邦。益生菌菌株的研发和原料菌粉的生产储存是益生菌产业链的核心，具有很强的知识产权壁垒和技术壁垒，近年来我国在论文质量和专利申请方面与美国的差距进一步缩小。在此基础上，国内企业凭借菌株功效、定制化等优势，将取代部分进口益生菌的份额。 科拓生物拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书。公司建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含 20,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中部分优质菌株随着环境变迁已消失于自然界中，丰富的菌种库构建公司的竞争优势。此外，公司共拥有与益生菌相关的发明专利 76 项（含 2 项国外专利），近年来共开展 60 项临床试验，围绕明星菌株发表的论文超过 300 篇，积累了详实的数据支持。 投资建议：我国益生菌行业处于加速发展的过程中，短期来看公司能享受益生菌行业高速发展的红利，长期来看公司研发实力深厚，有望替代进口菌株。公司益生菌业务结构多样化，B 端订单充足， C 端发展态势较好，带动公司利润快速增长。我们预计公司 22-24 年营收为 3.58 亿元/5.16 亿元/7.93 亿元，同比-1.7%/+43.8%/+53.8%，归母净利润为 1.18 亿元/1.8 亿元/2.99 亿元，同比+7.7%/+52.5%/+65.9%，EPS 分 别 为 0.67、1.02、1.7， 对 应 PE 分 别 为50.46、33.09、19.94。给予公司 23 年 1x PEG，即给予公司 23 年 52.51X PE，对应目标价为 53.56 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、市场竞争、客户集中度较高、与食品质量和安全相关的风险等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 339.16 364.62 358.49 515.56 792.92 增长率（%） 10.08 7.51 -1.68 43.82 53.80 归母净利润（百万元） 96.58 109.54 118.01 179.97 298.58 增长率（%） 3.53 13.42 7.73 52.51 65.90 净资产收益率（%） 10.36 11.32 11.37 10.25 16.13 每股收益(元) 1.37 0.74 0.67 1.02 1.70 PE 24.74 45.81 50.46 33.09 19.94 PB 3.00 5.20 5.74 3.39 3.22 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（首次） 2023 年 03 月 14 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据 时间 2023.3.14 总市值/流通市值（亿元） 59.55/18.26 总股本（万股） 17,566.34 资产负债率（%） 7.05 每股净资产（元） 6.62 收盘价（元） 33.9 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元） 39.0/21.0 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2022-032022-062022-092022-122023-03科拓生物沪深300仅供内部参考，请勿外传科拓生物（300858.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 内容目录 1. 科拓生物：科研筑壁垒 拓展正当时 ..................................................................................................................................... 4 1.1 进军益生菌产业 业务结构多元化 ............................................................................................................................... 4 1.2 股权结构稳定 中长期目标清晰 .................................................................................................................................. 4 1.3 财务分析：食用益生菌为矛 食品添加剂为盾 ............................................................................................................. 5 1.3.1 复配食品添加剂为公司业务基石 .................................................................................................................... 5 1.3.2 食用益生菌业务贡献主要业绩增速 ................................................................................................................. 6 1.3.3 动植物微生态制剂业务稳定发展 .................................................................................................................... 6 2. 国内益生菌市场蓬勃发展 上游菌株有望实现国产替代 ...........