旭升集团(603305)全年业绩高增，客户+产品结构优化助力增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 15 日 强烈推荐（维持） 全年业绩高增，客户+产品结构优化助力增长 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：33.58 元 事件：公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入 44.5 亿元，同比+47.3%，实现归母净利润 7.0 亿元，同比+69.7%，实现扣非归母净利润 6.5 亿元，同比+69.6%。 ❑ 公司业绩实现高增长，期间费用率明显下滑。公司产品主要应用于新能源汽车领域，受益于下游客户需求的增长、公司产能的及时跟进，公司实现业绩增长。22 年公司实现营业总收入 44.5 亿元，同比+47.3%，其中公司外销收入规模为 19.0 亿元，外销占比 42.6%，公司外销收入以美国为主。在盈利方面，22 年实现归母净利润 7.0 亿元，同比+69.7%，公司净利润增速优于营收增速。22 年公司实现毛利率 23.9%，相较于 21 年略微下降，我们预计公司毛利率主要受原材料价格、海运费及汇兑损益波动的影响，随着铝价和海运费回落至稳定状态，公司毛利率有望维持稳定。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6/2.0/3.9/-0.3%（同比分别-0.1/-0.5/-0.4/-1.0 pct），公司四费费率皆有下滑，可见随着生产的规模扩大，公司整体生产效率明显提高，费用控制效果显著。 ❑ 客户结构不断优化，对头部客户的依赖显著降低。公司的产品主要面向汽车轻量化需求，多应用于中高端定位的新能源汽车中，随着公司客户扩展不断深入，前五大客户占比不断降低。22 年公司前五大客户占比为 58.9%，相较于 21 年下降 7.3pct。其中，公司第一大客户营收占比为 39.9%，相较于 21年下降 5.6pct。在其他车企或一级零部件供应商的布局方面，公司已覆盖了国内外新势力车企如 Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。公司已成功构建了全球化的客户体系，在轻量化领域不断收获客户的认可和信任。 ❑ 产品结构持续优化，储能、总成和铝瓶业务焕发新机。公司掌握压铸、挤压和锻造三大工艺，在工艺优势的支持下，公司积极开拓储能、铝瓶和小总成产品业务。（1）在储能业务领域，公司 2022 年前瞻布局储能领域，成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于 2022 年四季度实现了户用储能一体结构件的量产交付，当前阶段储能一体结构件的应用仍处于导入期，未来随着下游客户应用增加，将促进公司业绩增长。（2）在铝瓶领域，子公司和升铝瓶 22 年 9 月已收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的开发定点项目，对应年化销售总金额约人民币 8 亿元，随着该项目的上量及下游应用场景的增加，有望厚增公司业绩。（3）在小总成业务领域，公司于 2022 年成立了集成事业部，产品品类由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类拓宽至部件集成化产品，当前公司在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等，为公司的客户进一步提供铝制品领域的集成解决方案。我们预计，公司各项新业务的毛利率优于汽车类压铸件，未来有望促进公司量利齐升。 ❑ 加强多地产能布局建设，进一步提升供应链灵活性。公司目前北仑规划有 10个工厂，规划建设产能在 100 亿左右（其中 1-8 号工厂已基本全部投产，9号工厂正在逐步投产中），湖州工厂正在建设中。23 年公司拟发行可转债募 基础数据 总股本（万股） 66658 已上市流通股（万股） 66658 总市值（亿元） 224 流通市值（亿元） 224 每股净资产（MRQ） 8.4 ROE（TTM） 12.5 资产负债率 41.6% 主要股东 宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司 主要股东持股比例 27.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -20 -18 29 相对表现 -16 -16 34 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《旭升集团（603305）—22 年业绩实现高增长，新业务发展势头强劲》2023-01-09 2、《旭升股份（603305）—3Q22 业绩实现高增长，新项目持续突破》2022-10-31 3、《旭升股份（603305）—1H22 业绩实现高增长，切入储能赛道提振增长动力》2022-08-29 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -50050100Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23(%)旭升集团沪深300旭升集团（603305.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 资 28.0 亿元扩充产能，包括以下几个项目，（1）新能源汽车动力总成项目：公司拟通过发行可转债募资，并投资 13.7 亿元在湖州工厂新增电池系统壳体总成 50 万套、电控系统结构件 146 万套、控制系统结构件 100 万套的产能。（2）轻量化关键零部件项目：公司拟投资 7.0 亿元，新增传动系统结构件 130万套、电控系统壳体总成 60 万套和电池系统结构件 25 万套的产能。（3）汽车轻量化结构件绿色制造项目：拟投资 3.5 亿元，通过新增设备的方式新增传动系统结构件 80 万套和轻量化车身结构件 70 万套的产能。未来新增产能的释放，将促进公司长期的稳定增长。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司铝合金压铸产品持续承接新订单，业务稳健增长，储能、小总成和铝瓶等新业务持续开拓新的订单，在规模效应和铝价维稳的作用下，公司盈利能力有望提升。预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 10.7/15.2/20.3 亿元，公司业绩增速高，各项业务快速放量，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动、市场需求不及预期风险、新能源汽车铝合金零部件市场竞争加剧、客户集中度过高等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3023 4454 6948 9727 12840 同比增长 86% 47% 56% 40% 32% 营业利润(百万元) 467 784 1202 1702 2272 同比增长 20% 68% 53% 42% 33% 归母净利润(百万元) 413 701 1074 1519 2028 同比增长 24% 70% 53% 42% 33% 每股收益(元) 0.62 1.05 1.61 2.28 3.04 PE 54.2 31.9 20.8 14.7 11.0 PB 6.1 4.0 2.9 2.2 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：公司历年营收及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公