宝丰能源(600989)Q4业绩短期承压，在建产能充足助力煤制烯烃龙头稳健成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月14日买 入宝丰能源（600989.SH）Q4 业绩短期承压，在建产能充足助力煤制烯烃龙头稳健成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-880051070755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.31 元总市值/流通市值112274/112274 百万元52 周最高价/最低价17.38/11.39 元近 3 个月日均成交额408.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-300 万吨/年烯烃项目环评获批，煤制烯烃龙头扬帆起航》 ——2022-11-25《宝丰能源（600989.SH）-三季度景气下行业绩承压，煤制烯烃龙头稳健成长》 ——2022-10-30《宝丰能源（600989.SH）-焦化投产助推 Q2 业绩新高，内蒙项目环评在即》 ——2022-08-10《宝丰能源（600989.SH）-主营产品价格维持高位，Q1 业绩同比小幅增长》 ——2022-04-19《宝丰能源（600989.SH）-业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长》 ——2022-03-10焦化产品“量价齐升”推动公司营收增长，成本高企下仍实现稳健运营。2022年公司总营收 284.3 亿元，同比+22.0%，实现归母净利润 63.0 亿元，同比-10.9%。其中烯烃产品营收 116.9 亿元，同比+1.5%，毛利率 28.1%，同比-4.3pcts；焦化产品实现营业收入 131.0 亿元，同比+40.3%，毛利率 35.7%，同比-19.5pcts；精细化工产品实现营业收入人民币 34.7 亿元，同比+46.7%，毛利率 38.6%，同比+0.3pcts。公司营业收入增加主要原因是焦化三期项目投产，焦炭产品销量增加、价格上涨。成本端，2022 年公司原料煤采购均价同比+37.9%；动力煤采购均价同比+25.5%，导致公司整体盈利能力出现下滑，全年毛利率 32.9%，同比-9.3pcts。但公司凭借规模优势、产业链集中优势以及技术成本优势等，有效对冲了行业景气下行压力，实现了稳健运营。2022Q4 业绩短期承压，盈利能力有望触底反弹。2022Q4 公司总营收 69.5 亿元，环比-2.0%；实现归母净利润 9.3 亿元，环比-31.5%；毛利率为 21.3%，环比-8.5pcts，主要由于疫情导致产品销量价格下滑以及原料成本上升所致：2022Q4 公司焦炭销量 172.0 万吨，环比-8.0%，销售均价 1849.8 元/吨，环比-4.6%；聚乙烯销量 16.8 万吨，环比+2.2%，销售均价 7184.8 元/吨，环比-0.7%；聚丙烯实现销量 15.8 万吨，环比-2.4%，销售均价 7053.9 元/吨，环比-2.8%。据 Wind 数据，2022Q4 内蒙古东胜原煤坑口价均价 1017 元/吨，环比上涨 18.6%。截至3月10日，内蒙古东胜原煤坑口价为886元/吨，较2022Q4环比下降12.9%。我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好一季度的业绩修复。在建规划产能充足，龙头业绩稳健增长。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，形成了完整的煤化工循环经济产业链。目前拥有 720 万吨/年煤炭、700 万吨/年焦炭、120 万吨/年煤制烯烃（配套 430 万吨甲醇，实现自给自足）、6.98 万吨/年纯苯、15.18 万吨/年改质沥青和 10.75 万吨/年 MTBE 产能。公司在建产能包括 90 万吨/年丁家梁煤矿、宁东三期 100 万吨/年煤制烯烃产能。内蒙古项目环评获批后开建在即，项目计划建设时长为 18 个月，预计 2024 年左右投产，届时公司产能规模将达到 520 万吨/年烯烃，以烯烃产品 3000 元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险。投资建议：下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应 EPS 为 1.22/1.61/2.16 元，对应当前股价 PE 为 12.9/9.8/7.3X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)23,30028,43033,39939,69453,701(+/-%)46.3%22.0%17.5%18.8%35.3%净利润(百万元)7070630389681180015846(+/-%)52.9%-10.9%42.3%31.6%34.3%每股收益（元）0.960.861.221.612.16EBITMargin37.3%28.3%35.6%38.8%36.4%净资产收益率（ROE）23.0%18.6%23.2%26.0%29.5%市盈率（PE）16.318.312.99.87.3EV/EBITDA12.917.19.67.25.6市净率（PB）3.763.412.982.552.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2焦化产品“量价齐升”推动公司营收增长，成本高企下仍实现稳健运营。2022 年公司总营收 284.3 亿元，同比+22.0%，实现归母净利润 63.0 亿元，同比-10.9%。其中烯烃产品营收 116.9 亿元，同比+1.5%，毛利率 28.1%，同比-4.3pcts；焦化产品实现营业收入 131.0 亿元，同比+40.3%，毛利率 35.7%，同比-19.5pcts；精细化工产品实现营业收入人民币 34.7 亿元，同比+46.7%，毛利率 38.6%，同比+0.3pcts。公司营业收入增加主要原因是焦化三期项目投产，焦炭产品销量增加、价格上涨。成本端，2022 年公司原料煤采购均价同比+37.9%；动力煤采购均价同比+25.5%，导致公司整体盈利能力出现下滑，全年毛利率 32.9%，同比-9.3pcts。但公司凭借规模优势、产业链集中优势以及技术成本优势等，有效对冲了行业景气下行压力，实现了稳健运营。图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2022Q4 业绩短期承压，盈利能力有望触底反弹。2022Q4 公司总营收 69.5 亿元，环比-2.0%；实现归母净利润 9.3 亿元，环比-31.5%；毛利率为 21.3%，环比-8.5pcts，主要由于疫情导致产品销量价格下滑以及原料成本上升所致：2022Q4公司焦炭销量 172.0 万吨，环比-8.0%，销售均价 1849.8 元/吨，环比-4