2022年年报点评：公司产能持续释放，新工艺值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 悦安新材（688786.SH）2022 年年报点评 公司产能持续释放，新工艺值得期待 2023 年 03 月 14 日 ➢ 事件概述：3 月 11 日，公司发布 2022 年年报：2022 年，公司实现营收4.28 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利 0.86 亿元，同比增长 10.0%。2022Q4，公司实现营收 0.84 亿元，同比减少 14.3%、环比减少 25.1%；归母净利润 0.20 亿元，同比减少 14.8%、环比减少 15.3%；扣非归母净利 0.19 亿元，同比减少 6.8%、环比减少 5.0%。 ➢ 点评：产销量持续增加，业绩创新高 ① 量： 2022 年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管 2021 年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长 6.10%。 ② 价：原材料价格大幅波动，2022 年毛利率同比回落。2022 上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑 3.07pct 至 34.13%。Q4公司毛利率为 37.41%，环比增加 6.05pct，同比增加 5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。 ➢ 未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力 ① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。 ② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产 6000 吨羰基铁粉和年产 4000 吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。 ③ 关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25 年归母净利润预计依次为 1.32/1.66/2.12 亿元，对应 3 月 13 日收盘价的 PE 为 33x、26x 和 21x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 428 575 722 898 增长率（%） 6.1 34.4 25.7 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 99 132 166 212 增长率（%） 11.4 33.4 25.7 27.9 每股收益（元） 1.16 1.54 1.94 2.48 PE 44 33 26 21 PB 6.6 6.3 5.4 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 03 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 51.20 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 任恒 执业证书： S0100122020015 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1. 悦安新材（688786.SH）2022 年半年报点评：下游需求高景气度，羰基铁粉龙头地位稳固-2022/08/25 悦安新材(688786)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布 2022 年年报 ............................................................................................................................ 3 2 点评：产销量持续增加，业绩创新高 ........................................................................................................................ 3 2.1 2022 年产销量持续增加，毛利率同比回落 .................................................................................................................................. 3 2.2 2022Q4 业绩环比同比有所下滑 ..................................................................................................................................................... 6 3 核心看点：公司产能持续释放，新工艺降本值得期待 ................................................................................................ 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................. 8 5 风险提示 ...............................................................................................................................................