疫情下2022年归母净利润yoy+31.92%，同时发布股权激励彰显管理层信心，坚定看好龙头修复弹性-α能力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2023 年 03 月 14 日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 541 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 216.36 流通 A 股股本(百万股) 87.85 A 股总市值(百万元) 117,050.76 流通 A 股市值(百万元) 47,525.32 每股净资产(元) 27.02 资产负债率(%) 5.00 一年内最高/最低(元) 646.00/391.09 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《 爱 美 客 - 季 报 点 评 :22Q3 营 收yoy+55.15%，高净值产品厚积薄发带动整体超预期，内生外延打造核心壁垒》 2022-10-28 2 《爱美客-半年报点评:22H1 归母净利yoy+38.9%显韧性，濡白终端 Q2 疫情下表现优秀，长期内生外延引领行业发展》 2022-08-25 3 《爱美客-公司点评:更新 H 股上市材料，助力海外布局完善产品和品类矩阵， 持续巩固市场领导地位》 2022-06-28 股价走势 疫情下 2022 年归母净利润 yoy+31.92%，同时发布股权激励彰显管理层信心，坚定看好龙头修复弹性&α能力 事件： 公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收 19.39 亿元，yoy+33.9%；归母净利 12.64 亿元，yoy+31.9%；扣非后归母净利 11.97 亿元，yoy+30.9%,非经常性损益为 0.66 亿元。此外公司发布 23 年第一期股权激励，激励目标：以2022 年为基数，①23-25 年营收同比增长 45%/103%/174%,CAGR40%,②23、24、25 年净利润同比增长 40%/89%/146%,CAGR35% 。整体股权激励符合预期，授予人数为 141 人，占公司人数 20%，深度绑定核心人才展现长期发展信心。 点评： 1 ） 收 入 端 ， 分 季 度 看 ， 2022Q1 至 2022Q4 营 收 同 比 增 速 为+66.07%/+21.41%/+55.15%/+5.8%，我们预计 Q4 低增速主要受去年底疫情影响。 分品类看，2022 溶液类注射产品（主要为嗨体）营收 12.93 亿元，占整体营收的 66.7%，同比-5.6pct；凝胶类注射产品营收 6.38 亿元，占整体营收的 32.9%。 2）成本&现金流，2022 年公司毛利率达 94.85%，同比上升 1.15pct。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流净额 11.94 亿元，同比增长26.6%，投资活动产生的现金流净额-9.44 亿元；截至 2022 年 12 月 31 日，2022 年货币资金 31.4 亿元。 3）研发进度，①与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段；②控股收购沛奇隆 100%股权，战略布局胶原蛋白产业，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，此后会探索胶原蛋白产品应用领域的更多机会；③正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。 投资建议：对于 23 全年，公司赛道布局契合市场发展，行业快速修复中，爱美客作为龙头医美上游厂商或更具话语权，叠加 22 年 3 月起至二季度以及四季度低基数，建议加强关注。同时 3 月 8 日公司发布股权激励计划，彰显管理层信心。预期 23-25 归母净利润 20/27/36 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争风险、股权激励为草案存在不确定性，请以公司公告最终版本为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,447.87 1,938.84 3,087.21 4,352.97 5,792.85 增长率(%) 104.13 33.91 59.23 41.00 33.08 EBITDA(百万元) 1,185.45 1,617.64 2,234.11 3,104.69 4,019.33 净利润(百万元) 957.80 1,263.56 1,974.18 2,745.03 3,580.82 增长率(%) 117.81 31.92 56.24 39.05 30.45 EPS(元/股) 4.43 5.84 9.12 12.69 16.55 市盈率(P/E) 122.21 92.64 59.29 42.64 32.69 市净率(P/B) 23.27 20.02 14.97 11.08 8.28 市销率(P/S) 80.84 60.37 37.91 26.89 20.21 EV/EBITDA 94.53 73.05 49.62 34.85 26.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%47%2022-032022-072022-11爱美客创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.1. 事件 公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收 19.39 亿元，yoy+33.9%；归母净利 12.64 亿元，yoy+31.9%；扣非后归母净利 11.97 亿元，yoy+30.9%,非经常性损益为 0.66 亿元。 图 1：2022 年营收同比增长 33.91% 图 2：2022 年归母净利润同比增长 31.92% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 收入端，①分季度看，2022Q1 至 2022Q4 营收同比增速为+66.07%/+21.41%/+55.15%/+5.8%，我们预计 Q4 低增速主要受去年底疫情影响。②分品类看，2022 溶液类注射产品（主要为嗨体）营收 12.93 亿元，占整体营收的 66.7%，同比-5.6pct；凝胶类注射产品营收 6.38 亿元，占整体营收的 32.9%。 图 3：2022 年分业务营收占比 图 4：2022 年分业务营收（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 成本&现金流，成本端，2022 年公司毛利率达 94.85%，同比上升 1.15pct。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流净额 11.94 亿元，同比增长 26.6%，投资活动产生的现金流净额-9.44 亿元；截至 22 年 12 月 31 日，2022 年货币资金 31.4 亿元。 图 5：2022 年毛利率 94.85% 图 6：2022Q4 毛利率 95.63% 3.215.587.0914.4819.3944.28%73.74%27.18%1