华恒生物(688639)业绩快速增长，产品矩阵持续扩张

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 化学制品 业绩快速增长，产品矩阵持续扩张 核心观点 公司 2022 年实现归母净利 3.19 亿元，同比+89.6%，主要来源于主产品的放量以及毛利率的提升；在低蛋白日粮的推广下缬氨酸价格持续抬升，贡献业绩弹性；预计未来三年公司三支链氨基酸、泛酸钙、丁二酸、苹果酸、PDO 等项目逐步投产放量，拓宽了公司产品矩阵，使得短期业绩增长以及长期成长空间兼具。 事件 公司发布 2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收 14.19 亿元，同比增长 48.7%；实现归母净利 3.19 亿元，同比增长 89.6%。 简评 主产品持续放量，业绩高速增长 2022 年公司实现营收 14.19 亿元，同比增长 48.7%；实现归母净利 3.19 亿元，同比增长 89.6%，其中 Q4 公司实现归母净利 1.02亿元，同比+54.5%，环比+15.9%。2022 年公司丙氨酸、缬氨酸主产品持续放量，产品毛利率也有所提升，导致公司业绩高速增长。根据博亚和讯数据，缬氨酸价格自 22 年 9 月以来持续抬升，目前价格 2.85 万元/吨，同比+22.8%，在玉米豆粕减量替代的推动以及低蛋白日粮的持续推广下，缬氨酸需求提振将带动公司业绩弹性。 新项目陆续投产，新产品铸造未来 短期来看，1.6 万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和 7000 吨 beta丙氨酸衍生物项目预计今年逐步释放产能并贡献业绩增量。中长期来看，公司分别于 22 年 10 月、12 月公告的各 5 万吨丁二酸、苹果酸、PDO 项目预计将于今明年逐步投产。PDO 下游 PTT 需求潜力巨大，丁二酸可作为 BDO/PBS 等化合物前体，需求前景良好，苹果酸广泛应用于食品饮料、医药等领域，新产品将极大拓宽公司产品矩阵以及成长空间。 盈利预测与估值：新项目持续投产，新产品打开成长空间。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.19、4.47、5.82 亿元，对应 PE 分别为 62.1X、44.3X、34.1X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。 维持 买入 卢昊 luhaobj@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100005 发布日期： 2023 年 03 月 13 日 当前股价： 182.96 元 单击或点击此处输入文字。 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 4.91/6.15 24.55/23.83 74.25/75.06 12 月最高/最低价（元） 184.36/86.25 总股本（万股） 10,840.00 流通 A 股（万股） 6,346.18 总市值（亿元） 198.33 流通市值（亿元） 116.11 近 3 月日均成交量（万） 61.11 主要股东 郭恒华 19.84% 股价表现 相关研究报告 2022-08-18 【 中 信 建 投 基 础 化 工 】 华 恒 生 物(688639):二季度业绩略超预期，新建项目逐步落地 -20%0%20%40%60%80%2022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/14华恒生物沪深300华恒生物(688639.SH) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 华恒生物 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 487 954 1,419 2,303 4,107 增长率(%) -0.8 95.8 48.8 62.2 78.3 净利润(百万元) 121 168 319 447 582 增长率(%) -4.2 38.9 89.9 40.1 30.1 毛利率(%) 43.5 32.3 38.8 37.1 32.9 净利率(%) 24.9 17.6 22.5 19.4 14.2 ROE(%) 24.7 14.2 22.1 24.3 25.5 EPS(摊薄/元) 1.50 1.55 2.95 4.13 5.37 P/E(倍) 122.4 117.9 62.1 44.3 34.1 P/B(倍) 30.3 16.8 13.7 10.6 8.2 资料来源：Wind，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 华恒生物 请参阅最后一页的重要声明 风险分析 下游需求不及预期：公司主产品丙氨酸订单受巴斯夫大客户影响较大，缬氨酸需求受下游饲料行业需求以及低蛋白日粮推进速度以及行业竞争格局等多方面影响，如果下游需求不及预期，可能会对公司业绩造成波动； 原材料价格波动：公司原材料主要包括葡萄糖等，与玉米、国际粮价等有一定的联动性，假如玉米价格上涨，可能会造成公司原材料价格波动； 产能建设不及预期：公司在建项目众多，包括 1.6 万吨三支链氨基酸及其衍生物项目、7000 吨 beta 丙氨酸衍生物项目、5 万吨丁二酸项目、5 万吨苹果酸项目和 5 万吨 PDO 项目，如果项目建设进度不及预期，可能导致公司的业绩受到影响。 仅供内部参考，请勿外传 3 A 股公司简评报告 华恒生物 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 卢昊 中信建投证券化工首席分析师，能源开采行业联席首席分析师。上海交通大学硕士，具备 5 年化工实业和 6 年行业研究经验。 研究助理 陶爱普 taoaipu@csc.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 4 A 股公司简评报告 华恒生物 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15％以上 增持 相对涨幅 5%—15％ 中性 相对涨幅-5%—5％之间 减持 相对跌幅 5%—15％ 卖出 相对跌幅 15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具