太阳能(000591)深度报告：光伏产业纵向布局，组件降价弹性凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 太阳能(000591) 光伏产业纵向布局，组件降价弹性凸显 太阳能深度报告 于鸿光(分析师) 陈卓鸣(研究助理) 孙辉贤(研究助理) 021-38031730 010-83939802 021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.com chenzhuoming026177@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122040025 S0880122070052 本报告导读： 稀缺纯光伏运营商，受益于光伏组件价格下降，光伏装机提速在即。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：根据公司业绩预告，略调整公司装机和发电量预期，下调 22 年 EPS 至 0.36 元（前值 0.42 元），维持 23~24 年 EPS 0.50/0.62元。维持目标价 10.00 元，维持“增持”评级。  专注光伏运营，深耕光伏产业。公司是中节能集团旗下光伏发电企业，市场认为公司光伏装机增速较缓；我们认为公司作为稀缺纯光伏运营商，光伏组件价格下降公司受益更大，光伏装机增速提升在即，借助集团环保节能产业协同，具备差异化获取新能源项目资源优势。  与众不同的信息与逻辑：1）截至 1H22，公司运营装机 4.3 GW，在建/核准项目分别为 1.3/1.7 GW，公司规划到十四五力争装机20.0 GW（含在建及核准待建），公司作为纯光伏运营商显著受益于光伏组件降价，装机加速可期。2）22 年公司云南、新疆、福建等地光伏新项目接连落地，实现项目开发区域拓展，通过集团产业协同和“光伏+”项目模式，与地方合作有望进一步深化，为持续资源获取和装机规模提升打开空间。3）增发落地、补贴回款加速，现金能有力流支撑高强度资本开支（截至 1H22，公司累计可再生能源补贴 113.4 亿元；22 年全年公司收到补贴 36.3 亿元，同比+144%）。  催化剂：1）光伏组件价格进一步回落；2）公司锁定的 15 GW 光伏项目资源实现转化落地，进一步打开成长空间；3）光伏制造业务改善，新投光伏电池和组件产能释放，带动盈利能力提升。  风险提示：新能源开发进度及规模低于预期，电价不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,305 7,016 7,693 10,210 13,051 (+/-)% 6% 32% 10% 33% 28% 经营利润（EBIT） 2,236 2,364 2,458 3,023 3,857 (+/-)% 11% 6% 4% 23% 28% 净利润（归母） 1,028 1,181 1,402 1,940 2,416 (+/-)% 13% 15% 19% 38% 25% 每股净收益（元） 0.26 0.30 0.36 0.50 0.62 每股股利（元） 0.05 0.06 0.11 0.17 0.22 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 42.1% 33.7% 32.0% 29.6% 29.6% 净资产收益率(%) 7.3% 7.9% 6.4% 8.4% 9.8% 投入资本回报率(%) 5.4% 5.5% 4.9% 5.0% 5.3% EV/EBITDA 11.92 14.58 11.23 10.54 9.53 市盈率 26.13 22.74 19.15 13.85 11.12 股息率 (%) 0.7% 0.8% 1.6% 2.5% 3.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.00 上次预测： 10.00 当前价格： 6.87 2023.03.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 6.40-10.43 总市值（百万元） 26,856 总股本/流通 A股（百万股） 3,909/3,595 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 92% 日均成交量（百万股） 54.80 日均成交值（百万元） 405.39 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 21,595 每股净资产 5.52 市净率 1.2 净负债率 67.58% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.07 0.09 Q2 0.14 0.17 Q3 0.10 0.10 Q4 0.00 -0.00 全年 0.30 0.36 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -7% -33% 相对指数 -3% -6% -26% [Table_Report] 相关报告 大型电 站开 发成 果丰硕 ，增 长有 望提 速2022.10.28 定增落 地开 发提 速，光 伏制 造显 著改 善2022.08.27 业绩稳健增长，长期发展可期 2022.04.15 项目储备丰富，未来业绩可期 2021.08.26 公司深度研究 -39%-30%-21%-12%-3%5%2022-032022-072022-112023-0352周内股价走势图太阳能深证成指[Table_industryInfo] 电力/公用事业 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 [Table_Page] 太阳能(000591) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.13 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 太阳能(000591) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.00 上次预测： 10.00 当前价格： 6.87 [Table_Website] 公司网址 www.cecsec.cn [Table_Company] 公司简介 公司是中国节能环保集团有限公司的控股子公司，是目前中国最大的太阳能投资运营商之一和国内第一家以太阳能发电为主业的上市公司。公司业务以太阳能光伏电站的投资运营为主，主要产品为电力，该产品主要出售给国家电网；同时，公司还从事太阳能电池组件的生产销售，产品主要用于对外销售。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 6.40-10.43 市值（百万元） 26,856 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5