行动教育(605098)首次覆盖：聚焦企业管理培训，疫后复苏不缺席

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：36.30 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 118 流通股本(百万股) 44 市价(元) 36.30 市值(百万元) 4,286 流通市值(百万元) 1,596 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 379 555 474 700 785 增长率 yoy% -14% 47% -15% 48% 12% 归母净利润（百万元） 107 171 91 208 260 增长率 yoy% -10% 60% -47% 130% 25% 每股收益（元） 0.90 1.45 0.77 1.76 2.20 每股现金流量 1.60 3.20 1.62 8.07 1.12 净资产收益率 24% 16% 8% 16% 17% P/E 40.2 25.1 47.3 20.6 16.5 P/B 9.6 4.0 3.8 3.2 2.7 备注：股价选取 2023 年 03 月 13 日收盘价 报告摘要  核心观点：行动教育聚焦企业管理培训，依靠较好的口碑维持稳定的增长和较高的 ROE。企业管理培训线下场景难被替代，疫情期间受压制，疫后复苏不缺席，当前估值并未充分反应。  首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 22-24 年营收 4.74/7.00/7.85 亿元，增速-15%/48%/12%，对应归母净利润 0.91/2.08/2.60 亿元，增速-47%/130%/25%，对应 PE 47.3/20.6/16.5。行动教育在企业管理培训行业具有较好的口碑，未来两年疫后复苏将显著，首次覆盖，给予“增持”评级。  聚焦企业管理培训，毛利率净利率随规模扩大持续上升。企业管理培训是行动教育主要营收和净利润的贡献来源。作为一类特殊的知识付费模式，企业管理培训价格敏感度低，毛利率较高。随着报班人数增长，班级容量增加，这类业务的人效会继续提升。目前行动教育的企业管理培训业务 19 年之后毛利率都在 80%以上，且该业务在行动教育整个营收中占比持续提升，21 年已占比 89%。我们判断这一趋势仍将持续，未来有望进一步提升整体毛利率、净利率。  行业空间广、产品非标，行动教育保持依赖其定位和口碑，有望持续获得稳健增长。企业管理培训市场千亿级，中国的企业管理培训模式可以主要分为高校教育模式和社会培训模式两种并行渠道，两者并行不悖，行动教育是社会培训模式的代表。知识付费由于其非标属性，口碑最为重要。行动教育有望通过品牌影响力、“实效”的定位以及私域流量运营和变现方式稳健增长。  疫后复苏，企业管理培训不缺席。企业管理培训的参训核心动机是知识体系和同学资源。疫情期间三年，知识体系亟待更新，线下交流场景亟待恢复，两大核心动机助推疫情恢复后企业管理培训快速恢复，行动教育因此受益。  风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）疫情反复的风险；（3）讲师更迭的风险。（4）研报使用信息滞后或更新不及时风险  聚焦企业管理培训，疫后复苏不缺席 ——行动教育首次覆盖 行动教育（605098.SH）/ 社服行业 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 03 月 13 日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02行动教育 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1.业务：聚焦毛利率 80%的企业管理培训业务 ................................................... - 5 - 1.1 提供企业管理服务，管理培训贡献主要业绩 ......................................... - 5 - 1.2 核心产品企业管理培训毛利率超 80% .................................................. - 5 - 1.3 业务结构持续优化，成本费用相对刚性，净利率抬升至 30% .............. - 7 - 2. 股权：创始人实控公司，股权激励绑定核心团队 ........................................... - 9 - 2.1 创始人李践创业经验丰富，为公司实际控制人之一 .............................. - 9 - 2.2 股权激励绑定核心团队，23 年业绩考核目标较易达成 ....................... - 10 - 3.行业与竞争格局：空间广阔，竞争格局分散 .................................................. - 11 - 3.1 企业管理培训市场千亿级，MBA/EMBA 需求持续增长 ....................... - 11 - 3.2 企业管理培训市场竞争格局分散 ......................................................... - 12 - 3.3 行动教育的竞争优势：品牌、实效、私域流量运营与变现................. - 13 - 4.疫后复苏，企业管理培训不缺席 .................................................................... - 15 - 4.1 从参培动机分析疫后需求出现爆发的必然性 ...................................... - 15 - 4.2 企业培训预算执行疫情期间不到位，疫后有望恢复 ........................... - 16 - 5.盈利预测与估值 .............................................................................................. - 16 - 6.风险提示 ...................................................................................................