埃斯顿点评报告：股权激励彰显信心，工业机器人龙头盈利能力提升

证券研究报告 | 公司点评 | 自动化设备 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 埃斯顿(002747) 报告日期：2023 年 03 月 13 日 股权激励彰显信心，工业机器人龙头盈利能力提升 ——埃斯顿点评报告 投资要点 ❑ 事件：3 月 10 日晚间，公司发布 2023 年股票期权激励计划(草案)。 ❑ 2023 年股权激励计划出台，有助进一步激发公司员工活力 公司拟向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等 286 名激励对象授予的股票期权数量为 1000 万份，约占公司股本总额的 1.15%，行权价格为 21.48 元/份。其中，首次授予 909 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的 91%，占总股本的 1.05%；预留 91 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的 9%，占目前公司总股本约 0.1%。 ❑ 以业绩为考核目标，2023-2025 年业绩 CAGR 约 63% 本次激励计划以业绩为考核目标，2023-2025 年净利润分别不低于 3、5、8 亿元，个人层面对员工个人进行绩效考核，按 A/B/C 三个考核结果分别对应行权比例的 100%/70%/0%。根据公司 2023-2025 年考核目标测算，2023-2025 年公司业绩 CAGR 约 63%，彰显公司长期发展信心。 ❑ 综合 2022 年员工持股计划，公司对未来发展方向明确，盈利能力有望提升 公司于 2022 年 7 月发布员工持股计划，以 2022-2023 年营收作为考核目标，2022、2023 年营收分别不低于 38、52 亿元。按 2021 年营收为基数测算，2022、2023 年营收同比增速分别不低于 26%、37%， 2021-2023 年营收 CAGR 约31%，本次股权激励二期方案以业绩作为考核指标，体现了公司对未来发展方向的进一步明确。按目标值测算，2023 年净利率约 5.7%，较 2022Q3 净利率提升约 0.7 个百分点。 ❑ 中长期机器替人大势所趋，规模效应下，公司盈利能力有望逐年提升 根据 MIR 数据，2022 年国内机器人销量有望达 28 万台，同比增长约 11%，预计 2021-2025 年国内机器人销量增速约 13%。2021 年公司机器人销量约 1 万台，2022 年机器人出货目标约 16000-18000 台（中值 17000 台），按中值测算，2022年市占率约 6%，较 2021 年提升约 2pct，2025 年目标销量约 5 万台，市占率有望提升至约 12%。我们认为伴随机器人销量迈上新台阶，规模效应有将逐渐体现，叠加 Cloos 协同效应进一步提升，公司盈利能力有望逐年提升。 ❑ 盈利预测 机器替人趋势下，公司作为国产工业机器人龙头，市占率有望提升，上调公司 2022-2024 年归母净利润分别至 1.7、3.0、5.0 亿元，2022-2024 年分别上调约0%、10%、27%，2022-2024 年分别同比增长 42%、74%、66%，对应 PE 120、69、41X。，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示 1）下游需求不及预期；2）与 Cloos 协同不及预期；3）疫情影响公司生产 投资评级: 增持(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：林子尧 执业证书号：S1230522080004 linziyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥23.89 总市值(百万元) 20,763.17 总股本(百万股) 869.12 股票走势图 相关报告 1 《单三季度业绩大增 76%；国产工业机器人龙头盈利能力提升——埃斯顿点评报告》 2022.10.26 2 《【浙商机械】埃斯顿：员工持股计划彰显信心；工业机器人龙头中长期成长可期20220707》 2022.07.08 3 《【埃斯顿】国产工业机器人龙头，中国“发那科”正在崛起20210926【浙商机械】》 2021.09.28 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3020 3894 5265 7136 (+/-) (%) 20% 29% 35% 36% 归母净利润 122 173 302 501 (+/-) (%) -27% 42% 74% 66% 每股收益(元) 0.14 0.20 0.35 0.58 P/E 170 120 69 41 资料来源：浙商证券研究所 -34%-16%2%20%38%56%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/03埃斯顿深证成指埃斯顿(002747)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：以业绩为考核指标，2023-2025 年业绩 CAGR 约 63% 本次激励计划以业绩为考核目标，2023-2025 年净利润分别不低于 3、5、8 亿元，根据公司 2023-2025 年考核目标测算，2023-2025 年公司业绩 CAGR 约 63%。 表1： 按考核目标测算，公司 2023-2025 年业绩 CAGR 约 63% 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR （2023-2025） 归母净利润（亿元） 1.22 1.79 3 5 8 YOY 47% 68% 67% 60% 63% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所，2022 年归母净利润为 wind 一致预期（2023/3/10） 附录 2：激励对象包含董事、高级管理人员和核心骨干员工等 286 名员工 公司拟向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等 286 名激励对象授予的股票期权数量为 1000 万份，约占公司股本总额的 1.15%，行权价格为 21.48 元/份。其中，首次授予 909 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的 91%，占总股本的 1.05%；预留 91 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的 9%，占目前公司总股本约 0.1%。 表2： 激励对象包含董事、高级管理人员和核心骨干员工等 286 名员工 姓名 职务 获授的股票期权数量（万份） 占本次授予股票期权总数的比例 占本激励计划公告日股本总额的比例 何灵军 董事、董事会秘书、财务总监 10.00 1.00% 0.01% 核心骨干员工（285 人） 899.00 89.90% 1.03% 首次授予合计（286 人） 909.00 90.90% 1.05% 预留部分 91.00 9.10% 0.10% 合计 1,000.00 100% 1.15% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 附录 3： 预计合计摊销总费用约 4309 万元，分 4 年进行摊销 表3： 预计合计摊销总费用约 4309 万元