2025年四季度煤炭行业策略：政策定方向，需求定空间

2025年10月5日政策定方向，需求定空间 ——2025年四季度煤炭行业策略行业评级：看好（维持）分析师樊金璐邮箱fanjinlu@stocke.com.cn电话13466717654证书编号S1230525030002证券研究报告添加标题95%摘要2➢ 煤炭供应：前三季度煤炭销售减量，进口减量，三季度产量开始下降。20大集团：1-9月，销量日均值693.6万吨，同比减少1.8%；9月日均值713.3万吨，同比增加1.7%。全国煤炭产量：1-8月，产量31.7亿吨，同比增长2.8%。7月、8月产量同比分别下降3.8%、3.2%。煤及褐煤进口：1-8月，进口3亿吨，同比减少12.2%；8月进口4274万吨，同比减少6.7%。➢ 煤炭需求：2025年前8月全国煤炭消费量略增，8月同比减少0.8%。商品煤消费量：1-8月，耗煤33.9亿吨，同比增长0.5%；8月耗煤4.5亿吨，同比减少0.8%。其中电力行业，1-8月耗煤19亿吨，同比减少1%；8月耗煤2.7亿吨，同比减少1%。化工行业， 1-8月耗煤2.8亿吨，同比增长12.4%；8月耗煤0.4亿吨，同比增长11.2%。建材行业，1-8月耗煤3.2亿吨，同比减少3.7%；8月耗煤0.4亿吨，同比减少5.6%。钢铁行业，1-8月耗煤4.7亿吨，同比增长0.5%；8月耗煤0.6亿吨，同比减少0.2%。➢ 煤炭价格：1-9月（截至2025年9月30日）煤炭价格同比均回落。动力煤（广州港）：1-9月，787.2元/吨，同比减少136.3元/吨，减少14.8%。炼焦煤（京唐港）：1-9月，1440.4元/吨，同比减少691.8元/吨，减少32.4%。无烟煤（阳泉）：1-9月，882.3元/吨，同比减少104.7元/吨，减少10.6%。动力煤长协价：1-9月，677.9元/吨，同比减少24.3元/吨，减少3.5%。➢ 四季度展望：旺季来临，电厂和供热公司即将补库，长协价格抬升支撑现货价格，预计煤价10月中下旬上涨。政策方面，预计“反内卷”政策将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩，进一步支撑煤价稳步上涨。产能置换限制产能规模，预计产能可能会受产能指标的影响而减少。投资建议：1-8月煤炭产量和消费略增，煤炭基本面较弱，煤炭价格走势偏弱。展望四季度，随着供暖季来临，电厂和供热公司即将补库，长协价格抬升支撑现货价格，预计煤价10月中下旬上涨。政策方面，预计“反内卷”政策将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩，进一步支撑煤价稳步上涨。产能置换限制产能规模，预计产能可能会受产能指标的影响而减少，维持行业“看好”评级。布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等；同时关注焦炭公司金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等。风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。表1 供需平衡表资料来源：WIND，中国煤炭运销协会，浙商证券研究所整理指标2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-8月1-8月同比8月8月同比生产端（亿吨）产量--4.0 3.7 3.8 4.1 3.9 4.0 4.1 4.1 4.3 4.4 31.72.8%3.9-3.2%进口0.4 0.3 0.4 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 3-12.2%0.4-6.7%需求端（亿吨）商品煤消费量4.3 3.5 4.0 3.6 3.7 3.9 4.2 4.4 4.3 4.1 4.3 4.9 33.90.5%3.9-3.2%电力2.8 2.1 2.4 2.0 2.0 2.2 2.5 2.7 2.5 2.1 2.4 2.8 19-1.0%2.7-1.0%化工0.30.30.30.30.30.30.30.30.30.30.30.42.812.4%0.411.2%建材0.30.20.40.50.50.50.40.50.50.50.50.43.2-3.7%0.4-5.6%钢铁0.60.50.60.60.60.60.60.60.60.60.60.64.70.5%0.6-0.2%其他0.3 0.4 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 0.3 0.4 0.6 0.5 0.7 4.282.6%0.566.7%价格（元/吨）动力煤（广州港） 916.4 951.7 908.1 900.0 980.0 907.4 919.6 867.3 961.0 916.8 957.1 878.9 792.3 -13.8% 894.3 3.1%动力煤（秦皇岛港） 913.2 921.9 872.4 816.1 866.8 865.6 848.3 840.1 856.2 852.1 835.8 784.5 1417.0 -34.9% 1626.7 -10.2%炼焦煤（京唐港） 2600.0 2546.1 2101.0 2042.7 2172.9 2059.5 2075.2 1811.8 1781.0 1889.5 1659.0 1591.4 31.72.8%3.9-3.2%目录C O N T E N T S前三季度回顾：供需逐步改善，煤价止跌回升010203第四季度展望：供给继续减少，煤价上行可期投资建议与风险提示4前三季度回顾：供需逐步改善，煤价止跌回升01Partone5煤炭月度供应数据——20大煤炭集团6图8：20大集团无烟煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，浙商证券研究所整理图6：20大集团动力煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，浙商证券研究所整理图7：20大集团焦煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，浙商证券研究所整理图5：20大集团销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，浙商证券研究所整理20大煤炭集团2025年1-9月销量日均值693.6万吨，同比减少1.8%；动力煤日均值541.9万吨，同比减少2.8%；焦煤日均值83.7万吨，同比减少2.3%；无烟煤日均值67.9万吨，同比增加6.9%。9月：销量日均值713.3万吨，同比增加1.7%；动力煤日均值556.8万吨，同比增加2.2%；焦煤日均值87.8万吨，同比减少1%；无烟煤日均值67.8万吨，同比减少0.3%。注：图与正文数据均截止到2025年9月28日5005506006507007508008501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年2024年2025年4004505005506006507001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年2023年2024年2025年50607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年2024年2025年4045505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年20