收入高增，重申“买入”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：158.9 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 293 市价(元) 158.90 市值(百万元) 46,604 流通市值(百万元) 46,604 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,175 15,512 18,839 增长率 yoy% 32% 33% 31% 27% 21% 净利润（百万元） 604 682 1,098 1,401 1,819 增长率 yoy% 62% 13% 61% 28% 30% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.74 4.78 6.20 每股现金流量 2.27 1.84 2.14 4.88 5.45 净资产收益率 16% 13% 18% 19% 19% P/E 77.2 68.3 42.4 33.3 25.6 P/B 12.7 9.2 7.6 6.2 5.0 备注：股价选取 2023 年 3 月 10 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年 1-2 月主要经营数据的公告。2023 年初国内消费市场逐步复苏，在行业传统旺季及春节期间公司的速冻火锅料制品、预制菜肴和速冻米面制品继续延续了动销良好的市场表现，加之新增控股子公司湖北新柳伍食品集团有限公司并表因素；经初步核算，2023 年 1 月-2 月期间公司实现营业收入 25.8 亿元左右，同比增长约 37.4%。  回顾 1-2 月，主业动销旺，预制菜高成长。2023 年 1-2 月，公司实现营业收入约25.8 亿元，同比增长约 37.4%，营收增速强劲。我们预计 1-2 月主业增长在 20%-30%，主要系：（1）政策放开后消费场景逐渐修复；（2）经济复苏后经销商备货意愿增强；（3）春节期间天气转冷刺激冻品消费；（4）旺季前公司对部分产品提价因素影响；（5）公司工厂较多，遍布全国，灵活应对疫情影响，在政策放开初期抢占部分竞对市场。此外我们预计安井小厨、冻品先生、新宏业等主体的预制菜业务延续高增，1-2 月新增并表新柳伍同样拉动了营收高速增长。  展望 2023 年，主业推陈出新，预制菜方兴未艾，原料价格高位回落，利润率预计稳中有升。主业方面，一方面，公司持续实施大单品战略，通过不断优化、打磨选品模式持续推广新品；另一方面，受益餐饮等消费场景复苏，部分老品亦将出现恢复性增长。预制菜方面，23 年安井小厨销售额有望实现翻倍增长；同时 23 年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商，贡献业绩新增量；此外，新宏业、新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉，实现高于行业平均增速的增长。从成本端看，鱼糜、大豆蛋白等主要原材料价格 22 年下半年已经出现高位回落，预计明年成本压力有望趋缓。从销售均价看，公司 22 年 12 月发布提价公告，继续通过减促收费用、直接提价的方式来缓解利润压力，预计明年持续享受提价红利。从规模效应看，考虑到疫后修复，工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升。从产品策略看，伴随公司持续实施大单品策略，公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品，一方面，伴随大单品市占率提升，公司将持续享受品牌溢价，另一方面，费用投放预计将更为精准、理性。综上所述，预计公司利润率仍将稳中有升。  餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显，重申“买入”评级。一方面，当下中国类似 80 年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，未来是光明的，道路是曲折的，因此在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性进一步凸显，重申“买入”评级。  盈利预测：我们预计 2022-2024 年营收分别 122/155/188 亿元，净利润分别为10.98/14.01/18.19 亿元, 对应当前 PE 为 42x、33x、26x。维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 收入高增，重申“买入” 安井食品（603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 12 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1451,2171,9002,869营业收入9,27212,17515,51218,839应收票据1000营业成本7,2219,35711,89914,339应收账款5417359671,212税金及附加5987106126预付账款92140178215销售费用8499501,1941,413存货2,4143,4614,0934,934管理费用320402496565合同资产0000研发费用8897140170其他流动资产167202242282财务费用1-9-20-31流动资产合计4,3615,7557,3819,512信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2,8993,0453,2373,472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润8601,3971,7872,325其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4,4114,7515,0585,334营业外支出3333资产合计8,77110,50612,43914,847利润总额8791,4161,8062,344短期借款256325200200所得税192310396513应付票据241293349392净利润6871,1061,4101,831应付账款1,4111,7812,2062,587少数股东损益57912预收款项0000归属母公司净利润6821,0991,4011,819合同负债263346441535NOPLAT6871,0981,3951,807其他应付款464464464464EPS（按最