控股股东开启产能优化，公司改革加速可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.72 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,819 流通股本(百万股) 2,510 市价(元) 12.72 市值(百万元) 35,852 流通市值(百万元) 31,922 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：2022 年完美收官，2023 年加速可期 2 燕京啤酒（603317.SH）_深度报告：U8 引领产品结构升级，利润弹性有望充分释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,928 11,961 12,867 14,540 15,886 增长率 yoy% -5% 9% 8% 13% 9% 净利润（百万元） 197 228 356 562 778 增长率 yoy% -14% 16% 56% 58% 38% 每股收益（元） 0.07 0.08 0.13 0.20 0.28 每股现金流量 0.56 0.58 0.32 0.42 0.53 净资产收益率 1% 2% 3% 4% 5% P/E 182.1 157.2 100.7 63.8 46.1 P/B 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 备注：股价选取自 2023 年 3 月 10 日收盘价 投资要点  控股股东拟转让亏损子公司，释放优化产能信号。根据北京产权交易所，上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让 3 家亏损子公司全部股权。其中包括燕京啤酒（曲阜三孔）74.73%的股权、燕京啤酒（莱州）55%的股权和燕京啤酒（长沙）80%的股权。上市公司过去对燕京啤酒（莱州）和燕京啤酒（曲阜三孔）实施托管经营。根据wind，除前述三家拟转让股权的公司外，控股股东燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司。燕京啤酒（曲阜三孔）2021 年实现营收 2.45 亿元，净利润为-0.44 亿元；今年 1 月公司实现营收 0.29 亿元，净利润为-0.06 亿元。燕京啤酒（莱州）2021 年实现营收 1.55 亿元，净利润为-0.37 亿元；今年 1 月公司实现营收0.12 亿元，净利润为-0.08 亿元。燕京啤酒（长沙）2021 年实现营收 200 万元，净利润为-56.14 万元；今年 1 月实现营收 0 元，净利润为-21.31 万元。  改革信心强化，期待上市公司加速产能优化。本次上市公司控股股东转让三家子公司的股权，处理亏损公司，自上而下反应出加速改革的决心。近年来行业龙头均通过关厂提效、产能优化实现了效率的大幅提升，推动利润弹性释放。燕京啤酒次高端大单品 U8 增长强劲，公司高端化战略取得成效明显；产能优化方面，预计利益理顺后将加速推进，本次控股股东的动作释放出积极信号。燕京啤酒上市公司近年来持续进行减亏工作，制定了弱势企业的责任制，通过总部赋能、区域协同、激活亏损企业领导团队活力三管齐下，2022 年实现了卓有成效的减亏成果。人员方面进行编制改革，总部1+5+N 整合成 5 大中心，组织架构精简调整，每个工厂定编定岗，销售部门按量配人。对比已经完成初步产能优化的龙头，燕京啤酒仍具备较大的优化空间。2021 年燕京啤酒销量为 362 万千升，拥有 30 多家生产基地，单厂销量约 12 万千升；华润啤酒销量为 1106 万千升，拥有 65 间啤酒产，单厂销量约 17 万千升。期待燕京啤酒持续提高产能利用率，通过加速淘汰低效产能，统筹整合区域产能，优化资源配置释放发展动能，实现集约生产、提质增效，加速利润弹性释放。  盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京 U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司 2023-2024 年收入分别为 145.40、158.86 亿元，归母净利润分别为 5.62、7.78 亿元，EPS 分别为 0.20、0.28 元，对应 PE 为 64 倍、46 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 控股股东开启产能优化，公司改革加速可期 燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 12 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：燕京啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5,0595,2755,8166,606营业收入11,96112,86714,54015,886应收票据0000营业成本7,3637,8648,4758,775应收账款191228245268税金及附加1,0961,1581,2651,350预付账款149159172178销售费用1,5591,6341,9632,383存货3,9114,1774,5024,662管理费用1,4381,5471,7481,910合同资产0000研发费用209225254277其他流动资产107114126136财务费用-119-152-152-152流动资产合计9,4189,95410,86111,849信用减值损失-4-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-64-60-60-60长期股权投资311311311311公允价值变动收益0000固定资产8,4458,0537,6927,361投资收益36404040在建工程43434343其他收益54606060无形资产878844812781营业利润4356671,0251,380其他非流动资产325324324324营业外收入20555非流动资产合计10,0029,5759,1828,820营业外支出10222资产合计19,42019,52920,04320,670利润总额4456701,0281,383短期借款00300所得税152208298373应付票据0000净利润2934627301,010应付账款1,3941,4891,6041,661少数股东损益65106168232预收款项0000归属母公司净利润228