业绩快报符合预期，23年有望延续高质量增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：53.12 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 988 流通股本(百万股) 978 市价(元) 53.12 市值(亿元) 525 流通市值(亿元) 520 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,637 15,320 18,014 20,993 24,128 增长率 yoy% -7% 12% 18% 17% 15% 净利润（百万元） 1,597 2,047 2,433 2,948 3,422 增长率 yoy% -24% 28% 19% 21% 16% 每股收益（元） 1.62 2.07 2.46 2.98 3.46 每股现金流量 2.25 1.89 2.47 2.76 3.14 净资产收益率 11% 13% 14% 14% 14% P/E 32.9 25.6 21.6 17.8 15.3 P/B 3.8 3.4 3.0 2.6 2.2 备注：数据截止 2023/3/12 投资要点  事件：公司发布 2022 年业绩快报，报告期内实现营业总收入 180.79 亿元，同比增长 16.31%；实现营业利润 29.47 亿元，同比增长 19.21%；实现归母净利润 24.49 亿元，同比增长 19.16%。  业绩快报符合预期，防疫政策变化带动 Q4 感冒呼吸类产品放量。公司此前发布业绩预告，2022 年全年公司归母净利润中值为 24.68 亿元（+20.04%），本次业绩快报落在中值附近，符合市场预期。其中单四季度公司实现 59.69 亿元，同比增长 41.42%；实现归母净利润 4.96 亿元，同比增长 62.39%。四季度公司业绩大幅提速，一方面四季度为公司核心的感冒呼吸药品的销售旺季，另一方面是由于自22 年 11 月底起国内防疫政策有所调整，带动自我诊疗药物需求爆发。展望 2023年，感冒呼吸药品补库存叠加其他品类疫后恢复性增长，公司 OTC 业务有望继续保持良好增长态势；配方颗粒业务经历 22 年的低基数之后也将迎来拐点，贡献新的业绩增量，23 年公司基本面有望持续向好。  昆药股份转让完成过户，整合持续推进。2022 年 12 月 30 日，昆药集团 28%股份已过户至公司名下；2023 年 1 月，昆药召开股东大会，审议通过了一系列高管人事变动的议案，也宣告华润三九正式取得其控制权。在完成管理层人事变动之后，我们预计双方在业务层面的整合也将逐一落实。公司凭借在 OTC 品牌运营及渠道布局的优势有望和昆药实现共赢，双方业务可协同程度较高，公司利润端有望实现增厚。  盈利预测和投资建议：根据业绩快报我们小幅调整盈利预测，公司 CHC 业务有望继续保持稳健增长，配方颗粒即将放量贡献新的业务增量，我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 180.14、209.93、241.28 亿元，同比增长 18%、17%、15%，实现归母净利润 24.33、29.48、34.22 亿元（调整前为 24.01、27.95、32.39 亿元），同比增长 19%、21%、16%；对应 2022-2024 年 EPS 分别为 2.46、2.98、3.46。考虑到公司是稀缺的中药 OTC 平台型企业，品牌和渠道优势突出，配方颗粒业务有望带动第二增长曲线，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩快报符合预期，23 年有望延续高质量增长 华润三九（000999.SZ）/中药 证券研究报告/公司点评 2023 年 03 月 12 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-11华润三九沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：华润三九财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3,0655,4046,8059,362营业收入15,32018,01420,99324,128应收票据1090105121营业成本6,1717,2718,3019,363应收账款3,0403,4743,8624,367税金及附加204254285325预付账款280254291328销售费用5,0215,7657,0338,203存货2,3082,4762,7993,274管理费用9451,2251,2601,448合同资产0000研发费用560659768882其他流动资产3,7744,1624,6495,161财务费用-39-82-124-137流动资产合计12,47815,86118,51122,612信用减值损失-12-30-15-15其他长期投资23252628资产减值损失-256-100-60-60长期股权投资15151515公允价值变动收益5455固定资产3,7013,7403,8343,979投资收益34505546在建工程407507507407其他收益230202020无形资产2,2952,2722,3202,310营业利润2,4572,8673,4784,041其他非流动资产5,3885,4115,4325,448营业外收入22303030非流动资产合计11,83011,96912,13412,187营业外支出50101010资产合计24,30827,83030,64534,799利润总额2,4292,8873,4984,061短期借款60772226335所得税348413501582应付票据311474489535净利润2,0812,4742,9973,479应付账款1,1051,1881,4021,596少数股东损益34404957预收款项0000归属母公司净利润2,0472,4342,9483,422合同负债1,4751,4411,6791,930NOPLAT2,0482,4042,8903,361其他应付款3,2543,2543,2543,254EPS（按最新股本摊薄）2.072.462.9