东方日升(300118)组件板块加速修复，储能业务超预期发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 03 月 13 日 东方日升（300118.SZ） 组件板块加速修复，储能业务超预期发展 投资逻辑：近期硅料价格下行并企稳，公司组件业务具备高盈利弹性。储能业务迎来快速增长拐点，目前在手订单充足（约 4GWh），规模效应下费率水平有望摊薄，我们判断公司 2023 年营收、业绩将迎来高增。 公司为全球领先的光伏电池组件制造商。公司业务以电池组件为主（常年营收占比 70%以上），2021 年公司光伏组件出货量居世界第六。近年来公司围绕产业链上下游布局多晶硅、储能、光伏电站等领域，提升一体化经营能力。22Q1~Q3 公司实现营收 210.2 亿元，同增 61.9%；归母净利 7.5 亿元，同增 111.1%。 投资亮点一：原材料价格回落，组件业务具备较大盈利弹性，海外组件品牌渠道优势有望体现。组件订单执行价格在前期签订订单时已经锁定，因此硅料降价后，组件厂商利润弹性较大。2022 年 11 月以来，上游硅料产能逐步释放带动硅料价格高点回落，近期已逐步企稳。据 PVinfolink 报价，上周（2.23~3.01）182/210mm 硅片均价分别为 6.22、8.20 元/片，环比上周持平。182/210mm 的 perc 电池片价格为 1.09 元/W，较上周下滑0.9%。随着原材料价格回落企稳，组件端盈利有望修复。 投资亮点二：定增超预期完成，异质结组件&一体化布局有望加速。近期公司定增 50 亿元超预期完成，主要用于 HJT 电池组件的产能扩建和光伏研发，有助于公司提高产能规模和强化规模效应，同时，HJ 组件的高转化效率有望带来超额溢价，进一步提升公司整体盈利水平。2021 年以来公司陆续剥离非核心业务，回笼资金聚焦组件主业，并强化一体化布局。 投资亮点三：储能业务有望高增，有效贡献业绩增长。公司 2017 年布局储能领域，具备先发优势，目前代工客户包括 FlexGen 等头部海外储能集成厂商。22Q1~Q3 储能营收 6.91 亿元，为 2021 年全年储能收入 2 倍以上。盈利能力看，公司储能 22Q3 实现扭亏，22Q1~Q3 净利率达 5.3%，比肩专业储能厂商科陆电子、南都电源。展望 2023 年，我们判断公司储能业务有望高增，目前在手订单约 4GWh，随着储能系统产品相关原辅材料自供比例提升叠加规模效应摊薄费率水平，储能盈利能力有望继续优化。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2022-2024 年 实 现 归 母 净 利9.56/20.26/29.74 亿元，同增 2360.0%/111.9%/46.8%。分部估值测算，我们判断公司 2023 年合理市值约 396 亿元，对应 2023 年 PE 整体估值19.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外新增光伏装机量不及预期、硅料价格大幅上涨、产能落地不及预期、预测偏差和估值风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,063 18,831 29,741 48,699 66,481 增长率 yoy（%） 11.5 17.2 57.9 63.7 36.5 归母净利润（百万元） 165 -42 956 2,026 2,974 增长率 yoy（%） -83.0 -125.6 2360.0 111.9 46.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.15 -0.04 0.84 1.78 2.61 净资产收益率（%） 2.4 -0.2 9.2 16.6 19.6 P/E（倍） 213.3 -833.5 36.9 17.4 11.9 P/B（倍） 4.2 4.2 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 10 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 光伏设备 3 月 10 日收盘价(元) 30.66 总市值(百万元) 34,952.83 总股本(百万股) 1,140.01 其中自由流通股(%) 60.75 30 日日均成交量(百万股) 29.22 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2022-032022-072022-112023-03东方日升沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14416 15595 18576 26830 32582 营业收入 16063 18831 29741 48699 66481 现金 5168 5202 2043 2194 2238 营业成本 13870 17586 25731 40371 55833 应收票据及应收账款 3882 2668 7676 9262 13861 营业税金及附加 89 50 80 122 166 其他应收款 483 2152 2010 4805 4498 营业费用 191 229 434 804 1077 预付账款 557 612 1234 1789 2338 管理费用 511 747 1041 1851 2327 存货 1558 3031 3683 6850 7718 研发费用 826 860 1190 2045 2526 其他流动资产 2768 1930 1930 1930 1930 财务费用 425 625 194 924 859 非流动资产 14507 13967 19542 21645 27949 资产减值损失 -59 -115 342 146 66 长期投资 390 639 953 1284 1630 其他收益 172 111 0 0 0 固定资产 10712 9067 13780 14544 19784 公允价值变动收益 489 104 119 143 181 无形资产 714 686 749 789 823 投资净收益 92 1596 353 151 167 其他非流动资产 2691 3575 4060 5028 5712 资产处置收益 -110 -18 80 20 20 资产总计 28923 29561 38117 48475 60531 营业利润 417 152 1281 2751 3994 流动负债 14901 16759 24008 32759 41935 营业外收入 54 33 32 31 36 短期借款 3547 3795 3222 3415 3495