石油化工行业周报第292期：继续推荐国企改革主线，关注中沙合作新阶段能化领域机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 12 日 行业研究 继续推荐国企改革主线，关注中沙合作新阶段能化领域机会 ——石油化工行业周报第 292 期（20230306—20230312） 石油化工 “三年行动”高质量圆满收官，持续深化国资国企改革提升竞争力。2022 年，决战决胜国企改革三年行动实现高质量圆满收官。3 月 3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，提出国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效。我们认为国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。此外，化工上市企业经营情况稳定，相关财务指标表现健康。与民营企业相比，化工上市央企的资本开支总额较高，配以相对稳定的 ROA 收益，可为国企未来业绩的成长提供有力支撑。国有化工上市企业的资产负债率和流动比率保持相对稳定，现金流能力明显好于民营企业。 新时代中沙战略伙伴关系再上新阶，关注相关能源化工领域投资机会。2023 年 3月 10 日，中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国发表三方联合声明。三国宣布，沙特和伊朗达成协议，同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。该协定有望持续促进中沙、中伊合作，有利于促进能源化工领域双边合作，推进相关中沙、中伊合作项目顺利建成，持续关注相关能源化工领域投资机会。 高分红+低估值蓝筹，国企改革主线下投资价值显现。截至 2023 年 3 月 10 日，中国石油（A 股）、中国石化（A 股）、中国海洋石油（H 股）分别累计现金分红数额分别达 628.2 亿元、517.1 亿元、386.6 亿元（人民币）。此外，纵向对比长周期估值数据，“三桶油”A 股、H 股均处在长周期以来较低水平，截至 2023年 3 月 10 日，中国石油（A 股）、中国石化（A 股）、中国海油（A 股）PB 分别在 0.74 倍、0.80 倍、1.47 倍，中国石油股份（H 股）、中国石油化工股份（H股）、中国海洋石油（H 股）PB 分别在 0.53 倍、0.63 倍、0.86 倍，A 股、H 股估值均处在长周期以来较低水平。此外，2018-2022 年“三桶油”及华锦股份 A股 PB 均值（0.8 倍）低于海外龙头企业 PB 均值（1.7 倍）；“三桶油”及华锦股份 2018-2021 年 ROE 均值（7.5%）高于海外龙头企业 2018-2022 年 ROE 均值（4.3%），从 PB-ROE 视角下，国有化工企业具有较明显的低估值属性，随着国有企业改革加速，低风险优势加持下，“三桶油”未来估值有望得到进一步修复。 投资建议：伴随化工上市国企资本开支的加大、新增产能项目的逐步释放、高附加值产品的突破与转型，化工上市国企的业绩水平将迎来新的高峰。建议关注标的：（1）立足能源行业高景气度，大力提高资本开支，上游油气行业上市央企有望实现长期发展，建议关注中国石油其子公司中油工程、大庆华科，中国石化及其子公司上海石化、石化油服，中国海油及其子公司中海油服、海油工程、海油发展；（2）受益于“两化”合并带来的产业协同等利好，建议关注扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦 A、昊华科技、中化国际、沈阳化工；（3）建议关注受益于一体化优势的中国兵器旗下唯一石化板块上市公司华锦股份。（4）建议关注地方国企中的龙头白马万华化学、华鲁恒升和江苏索普。 风险分析：原油价格波动风险、政策落实不到位风险、项目建设进度不及预期风险、境内外业务拓展及经营风险、汇率风险。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目录 1、 国资国企改革进一步深化，国有化工上市企业估值中枢有望提升 ....................................... 5 1.1、 能源结构转型背景下紧平衡或持续，传统能源企业利润中枢有望抬升 .................................................. 5 1.2、 国企改革持续推进，2022 年全面完成“三年大行动”任务 ....................................................................... 5 1.3、 化工上市央企处估值低位，提升空间较大 ............................................................................................. 6 1.4、 国有化工企业财务指标健康，经营状况良好 .......................................................................................... 7 2、 “三桶油”：高分红+低估值蓝筹，国企改革背景下投资价值显现 ........................................ 8 2.1、 A+H 股高现金回报，持续分红维持投资者信心 ..................................................................................... 8 2.2、 估值处于长周期低位，新一轮股价修复空间显现 .................................................................................. 9 2.3、 投资建议 .............................................................................................................................................. 11 3、 新时代中沙战略伙伴关系再上新阶，关注相关能源化工领域投资机会 ............................... 12 4、 原油价格和供需数据追踪 ............................................................................