谱尼测试(300887)首次覆盖报告：细分行业景气上行，短中期看点共存

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：35.52 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 287 流通股本(百万股) 102 市价(元) 35.52 市值(百万元) 10195 流通市值(百万元) 3619 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 检测行业专题研究：商业模式与投资范式工具书（2022.11.25） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,426 2,007 3,656 2,694 3,393 增长率 yoy% 11% 41% 82% -26% 26% 归母净利润（百万元） 164 220 318 374 491 增长率 yoy% 31% 35% 44% 18% 31% 每股收益（元） 2.59 1.61 1.11 1.30 1.71 净资产收益率 12% 11% 14% 14% 15% P/E 62.5 46.4 32.2 27.3 20.8 P/B 5.6 5.1 4.0 3.4 2.9 备注：股价选取日期为 2023 年 3 月 9 日 报告摘要  核心观点：谱尼测试所布局细分行业景气度较高，产能释放配合降本增效，有望使公司 2-3 年业绩显著增强。此外，行业领先的融资和并购能力，使公司在更长的时间维度中，存在持续快速增长的可能。  景气度和长周期双轮驱动，是检测行业的两大主线。复盘海外检测巨头的成长史，既有受益于细分行业景气度提升，阶段性获益的企业，也有凭借自身能力，穿越周期，长期保持领先的优质企业。中国检测行业尚处于发展阶段，以景气类投资机会为主，判断超远期长期致胜的企业尚存困难。但是，当下阶段许多新兴细分行业不断涌现，成熟细分行业依然有着不错的增长。行业头部上市公司，在享受细分行业高景气度红利的同时，可以凭借自身资产负债表优势，积极布局新兴细分行业，拉长景气区间，维持规模和利润的快速增长。  细分行业景气度升高，产能释放配合降本增效，有望使公司短期业绩显著增强。谱尼以环境和食品检测业务为主，在高景气度的生物制药、汽车检测等细分行业也皆有布局。当下，公司投建的上海、武汉检测基地等 IPO 项目已经基本达产，进入产能爬坡阶段，并购项目也已脱离疫情影响，在细分行业高景气度趋势下，业绩有望快速增长。此外，公司采用部分外包、实验室自动化建设等精细化管理方式成效显著，人均创收和管理费用率显著优化。  更强的融资和并购能力，积极布局新兴细分行业的战略，使公司具备拉长景气周期的潜力。检测行业具备伴生属性，细分行业高速增长过后，行业增速将会下降，规模趋于稳定。检测公司想要长期保持快速增长，需要在细分行业中不断选择，持续布局。谱尼测试是化学检测行业龙头，具有上市地位，融资能力更强。在更长的时间跨度里，谱尼测试不断寻找和布局新兴细分行业，公司规模快速增长。公司管理层“内生和并购”双轮驱动的正确战略，以及其优秀的战略眼光，有望延长公司景气周期，持续快速发展。  首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计 2022-2024 年，谱尼测试收入分别为 37、27、34 亿元，对应同比增速分别为 82%、-26%、26%。归母净利润 3.2、3.8、4.9 亿元，对应同比增速分别为 44%、18%、31%，对应 PE 为 32、27、21 倍。考虑公司当下所处细分行业景气度较高，同时具备持续扩张的能力，可以选择新兴细分行业积极布局，有望拉长景气周期，持续成长。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：细分行业景气度不及预期的风险；自建项目投产不及预期的风险；并购项目协同不及预期的风险；信息滞后风险；计算假设风险。 细分行业景气上行，短中期看点共存 ——谱尼测试首次覆盖报告 谱尼测试（300887.SZ）/检测 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 3 月 10 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1.检测行业的两类投资机会 ................................................................................. - 4 - 1.1 景气度和长周期双轮驱动 ...................................................................... - 4 - 1.2 细分行业的异同与梳理 .......................................................................... - 7 - 2.谱尼测试：短期高景气，长期亦可期 ............................................................... - 9 - 2.1 细分行业高景气度 ................................................................................. - 9 - 2.2 产能释放，降本增效 ............................................................................ - 11 - 2.3 持续扩张，保持领先 ............................................................................ - 15 - 3.盈利预测与估值 .............................................................................................. - 16 - 3.1 盈利预测 .............................................................................................. - 16 - 3.3 估值 ..................................................................................................... - 18 - 4.风险提示 ...............................................................................................