君亭酒店(301073)小而美酒店龙头，加速发展空间广阔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 03 月 10 日 君亭酒店（301073.SZ） 小而美酒店龙头，加速发展空间广阔 公司为深耕中高端的酒店管理集团，收购君澜乘势而起。公司成立于 2007 年，深耕中高端酒店行业，立足长三角。过往直营主导，精耕细作下精于单店，成熟项目净利率 20%上下；同时委托管理模式逐步扩张。2022 年，公司收购君澜集团，助力扩容，品牌、布局及拓展模式优势互补。 酒店行业：中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。1）国内酒店按照定位不同分为经济型/中端/中高端/高端及以上，竞争要素有所差异，经济型/中端品牌以效率及标准化为核心竞争力，单品牌门店规模达到千家以上；中高端及以上差异化需求明显，以品牌、服务为核心，兼顾效率；未来供需等因素驱动下，中端及以上档次扩容为长期趋势。2）中高端酒店疫情前供给规模稳步增长。从定位来看，中高端酒店提供高效率的精选服务满足消费升级需求，前期投资千万级别，部分品牌投资回收期在五年之内，当前市场玩家众多，格局分散。3）高端酒店存量洗牌，本土高端酒店有望突围。高端酒店资产洗牌，国内高端酒店品牌管理费/运营成本较低，叠加疫情下客源结构有所变化、国内高端酒店管理能力成熟，驱动本土高端酒店迎来突围机会。 君亭酒店：精于单店，稳健扩张。1）单店：兼具品质&差异化与较强的盈利能力。公司精准定位、通过差异化单店打造形成产品优势，通过提供精选的有限服务提高单店效率。在此基础上，公司单店具备较强的盈利能力，直营门店投资回收期约为 3-4 年，与中端酒店持平。2）扩张：多年来深耕中高端酒店开发，积累多种物业开发与改造能力，便于直营扩张；直营之外辅助以委托管理模式扩张，该模式经营角度对于酒店较强把控，同时激励管理费在疫情扰动收敛后有望提供更大弹性。3）此外，公司管理团队深耕酒店行业多年且在创业过程中展现出卓越的战略眼光，助力公司长远发展；会员体系持续完善，客户资源不断积累。 收购君澜、景澜实现跃迁，君亭复苏展望高弹性。1）公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，疫情后修复展望高弹性；同时公司定增计划未来新增 15 家直营酒店，实现直营酒店数量翻倍增长。2）收购君澜后，公司客房规模从此前第 49 名提升至 13 名，规模跃迁；同时产品矩阵进一步完善，客户群体有所互补和转化，未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；3）行业复苏后，君澜系度假酒店开业酒店占比有望提升，助力业绩增长。 投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023 年直营及委托管理预计都将加速开店，后续修复直营酒店价格、利润弹性大。估值水平来看：1）在行业向上的繁荣扩张周期，整体估值中枢上行。2）公司历史 PEforward 中枢维持在 60X，公司当前积极扩张、业绩增速快于行业，作为稀缺中高端酒店领军者享受一定估值溢价。我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 0.35/1.44/2.06 亿元，对应PE 分别为 282x/70x/49x。首次覆盖给予“增持”评级，当前重点推荐。 风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 256 278 370 659 906 增长率 yoy（%） -32.9 8.4 33.4 78.1 37.5 归母净利润（百万元） 35 37 35 144 206 增长率 yoy（%） -51.5 5.3 -4.2 305.8 43.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.27 0.28 0.27 1.11 1.59 净资产收益率（%） 11.6 7.3 8.2 24.9 26.9 P/E（倍） 285 271 282 70 49 P/B（倍） 33.8 20.5 20.8 16.4 12.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 9 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 酒店餐饮 3 月 9 日收盘价(元) 76.71 总市值(百万元) 9,944.23 总股本(百万股) 129.63 其中自由流通股(%) 36.99 30 日日均成交量(百万股) 1.77 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理 毕筱璟 执业证书编号：S0680121030013 邮箱：bixiaojing@gszq.com 相关研究 -27%0%27%55%82%110%137%164%2022-032022-072022-112023-03君亭酒店沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 204 396 381 571 841 营业收入 256 278 370 659 906 现金 106 222 150 257 491 营业成本 192 185 229 329 454 应收票据及应收账款 24 29 42 84 89 营业税金及附加 1 1 0 0 0 其他应收款 23 29 40 83 86 营业费用 10 14 20 34 46 预付账款 26 3 36 33 62 管理费用 16 23 50 78 103 存货 1 1 1 2 2 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 25 111 111 111 111 财务费用 1 19 19 19 19 非流动资产 248 977 951 930 900 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 1 1 其他收益 1 4 0 0 0 固定资产 7 6 12 21 26 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 2 2 1 1 投资净收益 1 2 0 0 0 其他非流动资产 238 969 937 907 872 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 452 1373 1332 1502 1741 营业利润 39 41 51 199 284 流动负债 80 158 111 148 195 营业外收入 15 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 12 0 0 0 0 应付票据及应付账款 20 14 29 33 52 利润总额 42 45 51 199 284 其他流动负债 60 144 82 115 143 所得税 8 11 13 50 71 非流动负债 86 746 745 745 745 净利润 33 34 38 149 213 长期借款 0 0 -