亚朵(ATAT.US)中高端酒店龙头，定义生活方式酒店品牌

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 08 日 亚朵(ATAT.O) 公司深度分析 中高端酒店龙头，定义生活方式酒店品牌 证券研究报告 美股 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 27.8 美元 股价（2023/3/8） 26.75 美元 交易数据 总市值(亿美元) 35 流通市值(亿美元) 35 总股本(亿股) 1.30 流通股本(亿股) 1.30 12 个月价格区间 11.02/29.40 美元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 wanym@essence.com.cn 相关报告 连锁化提升、中高端升级趋势不改，差异化是突围关键。2021 年我国酒店数量达 48.7 万家，其中连锁酒店 7.3 万家，按客房计连锁化率仅有 34.4%，远低于美国等成熟市场。疫情加速供给侧结构调整，酒店连锁化率加速提升，中高端酒店持续扩张，是细分市场增速最快的赛道。而中高端酒店消费者对于住宿品质、优质服务、个性化体验的要求较大众经济型酒店消费群体更高，因此要向立足快速发展的中高端市场中，品牌需要更加精细地打造优质个性化服务，营造出具有差异化的品牌形象。 中高端连锁品牌龙头，扩张与修复共驱高增长。1）市占率第一的中高端连锁品牌。成立仅十年的亚朵，切中生活方式酒店细分赛道，成为以房量计算标准的中国最大的中高端连锁酒店，2021 年在中高端市场市占率达 45.5%。2019-2021 年，公司逆势增长，营业收入从 15.67亿元增长到 21.48 亿元，净利润从 0.65 亿元增长到 1.45 亿元；2）重会员、强运营、新零售共筑亚朵品牌力。亚朵通过格调装修、打造体验、联名 IP 等方式打造了丰富、个性的品牌内涵，切合对个性化、差异化要求更高的中高端市场需求。亚朵目前拥有会员 3200 万，会员体量不及其他头部品牌但会员粘性高，2021 年会员留存率和会员复购率高达 21.7%，52.8%，自有渠道销售占比达到 77%，高于锦江、首旅，略低于华住。3）加盟商认可度高，开店空间可达 1200~2200 家：截至 2022H1，亚朵拥有门店共计 834 家，其中直营店 33 家，加盟店 801家，加盟占比达到 96%。2021 年亚朵 RevPAR 恢复程度处于行业领先水平，加盟签约中有 31.2%为老加盟商，反映出消费者和加盟商的双重认可。我们以全季门店密度作为对照测算标准，认为亚朵开店空间在1200 至 2200 家。 投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价 27.8 美元。考虑到疫情后酒店行业连锁化有望继续提升，中高端酒店住宿需求修复领先，亚朵品牌客户粘性好，预计加盟门店仍能保持较快速度扩张，同时单店经营修复，疫后公司业绩修复弹性大。预计公司 2023-2024 年公司营业收入同比+46.7%/+21.7%至 34.7/42.2 亿元，归母净利润同比+250.3%/+31.3%至 5.7/7.4 亿元。 风险提示：新冠疫情超预期的风险、宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,566.6 2,147.6 2,366.2 3,470.5 4,224.4 净利润 42.1 145.1 161.9 567.1 744.6 每股收益(元) 0.32 1.12 1.25 4.36 5.73 市盈率(倍) 557 162 145 41 32 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022-11-112022-12-112023-01-112023-02-11亚朵仅供内部参考，请勿外传公司深度分析/亚朵 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 中高端连锁酒店龙头，引领生活方式新风尚..................................... 5 1.1. 十年黄金发展，构建多元品牌矩阵 ....................................... 5 1.2. 创始人为实际控制人，管理层酒店管理经验丰富 ........................... 6 1.3. 业绩逆势增长，盈利能力表现突出 ....................................... 7 2. 连锁化趋势势不可挡，中高端酒店风头正盛.................................... 10 2.1. 疫情推动酒店行业竞争格局优化，连锁化率持续提升 ...................... 10 2.2. 中高端细分市场增速最快，沉浸式体验提升酒店附加值 .................... 12 2.3. 中高端连锁化率处于高位，下沉市场开拓空间广阔 ........................ 15 3. 品牌力、重会员、强运营、新零售共筑护城河.................................. 17 3.1. 品牌内涵别具匠心，品牌格调彰显个性 .................................. 17 3.2. 深度绑定客户，会员高粘度、高质量 .................................... 19 3.3. 数字化技术赋能，实现强运营强服务 .................................... 21 3.4. 酒店新零售引领者，贡献第二增长曲线 .................................. 22 3.5. 运营能力强+品牌认可度高,RevPAR 表现领先同业.......................... 23 4. 加盟店持续拓店，开店空间约 1500~2200 家.................................... 25 4.1. 单店模型优异，加盟门店快速扩张 ...................................... 25 4.2. 以一二线城市为中心，逐渐发力低线城市 ................................ 26 5. 盈利预测与估值............................................................ 28 6. 风险提示............................