宏达电子(300726)公司深度报告：从军工钽电容龙头走向综合军工元器件龙头

第1页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他军工Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 从军工钽电容龙头走向综合军工元器件龙头 ——宏达电子(300726)公司深度报告 证券研究报告-公司深度报告 买入(首次) 市场数据(2023-03-09) 收盘价(元) 44.44 一年内最高/最低(元) 77.47/40.40 沪深 300 指数 4,019.85 市净率(倍) 4.29 流通市值(亿元) 94.91 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 10.37 每股经营现金流(元) 0.42 毛利率(%) 67.37 净资产收益率_摊薄(%) 15.49 资产负债率(%) 18.51 总股本/流通股(万股) 41,183.98/21,357.22 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《宏达电子(300726)公司点评报告：年报业绩超预期，军工钽电容需求旺盛》 2021-01-19 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 10 日 投资要点： ⚫ 锐意进取，进口替代的军工高可靠元器件龙头。公司是军工钽电容核心供应商，率先突破高端钽电容国产替代，并以钽电容为核心业务，逐步拓展其他军工电子元器件和组件级产品，不断拓宽天花板，打造军工元器件重要供应商。 ⚫ 受益军工需求钽电容业务快速增长。2023 年国防开支预算 15537亿，同比增长 7.2%，军工需求加速趋势明显。公司军工钽电容业务竞争格局良好，壁垒高，未来受益军工需求业务重启增长。 ⚫ 从钽电容业务向陶瓷电容等其他电子元器件、电路模块等组件拓展，拓宽天花板。公司瞄准军工陶瓷电容等其他元器件市场并取得较大突破。同时进入军工电路模块业务，市场空间 200 亿量级，较军工钽电容、陶瓷电容等元器件市场空间更大，市场集中度低，没有绝对优势的龙头、进口替代空间大。公司着力布局有望在电路模块取得更大市场份额。其他元器件和电路模块业务平滑了公司单一业务波动的风险，拓宽公司天花板，助力公司未来可持续成长。 ⚫ 盈利预测与估值。我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为22.04 亿、27.83 亿、34.25 亿，归母净利润分别为 9.1 亿、11.64亿、14.46 亿。按照 2023 年 3 月 9 日收盘价计算，公司 2022-2024年对应 PE 分别为 20.12X、15.72X、12.66X。考虑到我们认为 2023年开始军工行业需求向好，公司是军工钽电容行业核心供应商，并在军工陶瓷电容、电路模块等市场拓展有较大突破，未来多条产品线共促成长。公司目前估值水平处于历史低位，股价经历较长时间调整，安全边际较高。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；竞争加剧，毛利率下滑；非钽电容业务拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,401 2,000 2,204 2,783 3,425 增长比率（%） 65.97 42.79 10.20 26.27 23.05 净利润（百万元） 484 816 910 1,164 1,446 增长比率（%） 65.12 68.68 11.45 27.98 24.21 每股收益(元) 1.17 1.98 2.21 2.83 3.51 市盈率(倍) 37.83 22.43 20.12 15.72 12.66 资料来源：聚源数据、中原证券 -47%-39%-32%-25%-17%-10%-3%5%2022.032022.072022.112023.03宏达电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 其他军工Ⅱ 第2页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 锐意进取，进口替代的军工高可靠元器件龙头 ................................................ 4 1.1. 公司专注高端高可靠电子元器件多年，高端钽电容突破实现进口替代 ............................. 4 1.2. 公司产品以军工钽电容为核心，不断渗透多品种元器件及电路模块组件 ......................... 5 1.3. 公司股权集中，决策迅速 .................................................................................................. 6 1.4. 公司近年业绩增长较快，盈利能力持续提升 ..................................................................... 8 1.5. 公司核心竞争优势 ............................................................................................................. 9 2. 受益军工需求钽电容业务稳健增长 ................................................................ 10 2.1. 钽电容产品及市场介绍 ................................................................................................... 10 2.2. 钽电容业务是公司过去快速成长的主要贡献力量 ............................................................ 12 2.3. 今明年军工需求复苏，钽电容业务有望重启高增长 ........................................................ 12 3. 积极拓展其他军工电子元器件及电路模块，拓宽天花板助力成长 .................. 14 3.1. 定增扩产加码军工陶瓷电容市场 ..................................................................................... 14 3.2. 微电路模块市场空间大，龙头集中度低，公司具有较大成长空间 .................................. 17 4. 盈利预测与评级 ....................................