2月通胀数据点评：2月CPI超预期回落，上半年通胀无忧

1501701902102302501101121141161181202022/032022/082023/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-03-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 2 月 CPI 超预期回落，上半年通胀无忧 ——2 月通胀数据点评 摘要： 事件：中国 2 月 CPI 同比上涨 1.0%，预期 1.8%，前值 2.1%；PPI 同比下降 1.4%，预期降 1.3%，前值降 0.8%。 点评： 1、前期大宗商品价格回升的滞后传导效应使得 2 月 PPI 环比止跌。预计未来 2 个月PPI 环比小幅上涨，高基数效应使得 PPI 同比显著回落。2 月份 PPI 环比持平，高基数效应使得 PPI 同比降幅扩大 0.6 个百分点至 1.4%。去年 12 月与今年 1 月 PPI 分别环比下跌 0.5%、0.4%；而今年 2 月份 PPI 止跌，这主要因为国内经济修复预期使得去年 11 月份以来黑色、有色金属价格显著回升，进而滞后传导到黑色、有色类PPI；尽管今年以来国内经济明显修复，但 2 月份 PPI 生活资料仍环比下跌 0.3%，部分上中游大宗商品价格的回升尚未传导到下游行业。考虑到国内经济修复对工业品价格的拉动以及前期部分大宗商品价格上涨的滞后传导效应，预计未来两个月 PPI 环比小幅上涨；再考虑到去年 3-4 月份 PPI 基数较高，未来 2 个月 PPI 同比将显著回落。 2、高基数效应和消费价格季节性回落使得 2 月 CPI 同比大幅回落 1.1 个百分点。预计 3 月份 CPI 同比回升至 1.5%左右，二季度通胀仍无需担心。2 月份 CPI 环比下跌0.5%，其中食品与非食品价格分别环比下跌 2.0%、0.2%；再加上春节错位导致的高基数效应，今年 2 月份 CPI 同比大幅回落 1.1 个百分点至 1.0%。具体来看，由于节后食品需求季节性回落，猪肉和鲜菜价格分别环比下跌 11.4%和 4.4%，是 CPI 食品价格下跌的主要原因；蛋类、水产品、鲜果等食品价格亦普遍回落。非食品中，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等服务价格季节性回落，分别环比下跌 6.5%、1.7%、1.4%，并未全部回吐 1 月份的涨幅(9.3%、2.4%、1.9%)。2 月下旬以来，猪肉价格略有回升；考虑到当前猪肉价格偏低，猪肉价格继续下跌的可能性不大；再考虑到去年同期猪肉价格基数偏低，3 月份猪肉价格同比有望明显回升。随着消费的修复，未来几个月非食品价格有望小幅回升。去年 3-6 月份原油价格上涨使得非食品价格基数不低（月均环比上涨 0.25%），预计未来几个月非食品价格同比不会明显回升。综合来看，预计 3 月份 CPI 同比回升至 1.5%左右，二季度 CPI 同比处于 1.5%-2.0%的偏低水平，国内通胀暂时无忧。 风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨 前期大宗商品价格回升的滞后传导效应使得 2 月 PPI 环比止跌。预计未来 2 个月PPI 环比小幅上涨，高基数效应使得 PPI 同比显著回落。高基数效应和消费价格季节性回落使得 2 月 CPI 同比大幅回落 1.1 个百分点至 1.0%；预计 3 月份 CPI 同比回升至 1.5%左右。尽管二季度国内消费需求趋于修复，但去年同期原油价格较高的基数对二季度通胀构成制约，二季度通胀仍无需担心。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 5 图表1： 我国 PPI 同比及环比 图表2： PMI 主要原材料购进价格及 PPIRM、PPI 环比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表3： PPI 分大类环比 图表4： PPI 分大类同比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表5： 中信期货黑色、有色、能化价格指数 图表6： 原油价格 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 -1.6-0.80.00.81.62.43.24.0-6.0-3.00.03.06.09.012.015.02019/012020/012021/012022/012023/01PPI当月同比（左轴）PPI环比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53540455055606570752019-012020-012021-012022-012023-01PMI:主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比0.1-0.30.7-0.1-0.3-0.1-0.3 -0.3-0.5-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.80生产资料采掘工业原材料工业加工工业生活资料食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类分大类PPI环比-2.00.3-1.3-2.61.12.61.60.7-0.2-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0生产资料采掘工业原材料工业加工工业生活资料食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类PPI分大类同比1001502002503003504002022/012022/042022/072022/102023/01黑色有色能化204060801001201401602019-012020-012021-012022-012023-01现货价:原油:英国布伦特Dtd 中信期货宏观点评报告 3 / 5 图表7： 我国 CPI 同比及环比 图表8： CPI 食品与非食品环比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表9： CPI 食品主要分项当月环比 图表10： CPI 食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表11： CPI 非食品主要分项当月环比 图表12： CPI 非食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019/012020/012021/012022/012023/01CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02019/012020/012021/012022/012023