维信诺(002387)高端渗透与国产替代并进，手机oled份额跃居全球前三

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 维信诺（002387）：高端渗透与国产替代并进，手机OLED份额跃居全球前三 2023 年 3 月 10 日 推荐/首次 维信诺 公司报告 维信诺是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商，专注 OLED 事业20 余年，具备较强的技术优势和客户优势，公司 2022 年市场份额为 6.8%。公司实现了全球最高 165Hz 刷新率的技术性能，与荣耀、小米、OPPO、VIVO、中兴、努比亚、华米等品牌客户保持良好密切的合作关系，顺利导入多家品牌客户的高端产品，头部客户份额持续提升。公司 2022 年市场份额为6.8%，位居国内第二。公司 OLED 业务收入近 3 年 CAGR 为 54.69%，资本支出/折旧摊销处于历史较低水平，随着良率和产能爬坡，业绩有望进入释放期。 高端 OLED 产品渗透率持续提升，折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性 OLED市场增长。在功耗大幅提升的 5G 时代，LTPO 技术已成为手机厂商的重要选择。据 CINNO Research 数据，2025 年中国智能机市场采用 LTPO 技术的柔性 OLED 产品渗透率有望达 43%。LTPO 柔性 OLED 产品附加值更高，LTPO产品持续渗透将积极提升 OLED 市场空间。折叠屏手机打开柔性 OLED成长空间，预计 2023 年全球折叠屏手机市场同比增长 52%。折叠屏手机是挠性 OLED 的主要应用市场之一，折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性 OLED市场增长。 随着国内 OLED 显示技术提升，韩国和中国在 OLED 显示屏上的技术差距逐步缩小，给国内 OLED 屏龙头厂商提供了进口替代的机遇。国内 OLED 显示面板制造商逐步进入中国本土手机品牌的 AＭOLED 显示面板供应商体系。2022Q2 维信诺 AMOLED 智能手机面板出货量位居全球第三，维信诺有望提升公司在华为、荣耀、小米、OPPO、vivo 等品牌的份额。随着 LTPO 高端产品持续渗透以及国内手机厂商持续导入本土 OLED 面板厂商，维信诺作为OLED 领域老牌领军企业，将直接受益于高端渗透与国产替代，公司市占率有望持续提升。 公司拟资产注入合肥维信诺，合肥维信诺规划产能为 30K 片/月，本次资产注入将较大程度提升公司盈利能力。据 2023 年 1 月 2 日公告，维信诺拟发行股份及支付现金购买其所持有的合肥维信诺 40.91%股权，发行价格为 5.49元，交易完成后，维信诺将持有合肥维信诺 59.09%股权，将大幅增厚公司业绩。据公司公告，参考拟发行股份及支付现金购买维信诺的股份发行价格与股权激励授予价格，当前股价具备较高的安全边际。 投资建议：公司是手机 OLED 领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为-1.48 元，-0.79元和-0.08 元，公司处于产能扩张期，当前股价对应 2023 年 PB 为 0.88 倍，相较于同行京东方（1.26 倍 PB）与 TCL 科技（1.55 倍 PB）估值水平已明显低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）客户导入不及预期；（2）扩产进度不达预期；（3）OLED 产品渗透不及预期。 公司简介： 维 信 诺 科 技 股 份 有 限 公 司 主 营 业 务 为AMOLED 新型显示产品的研发、生产、销售和技术服务。公司主要产品为中小尺寸AMOLED 显示器。公司荣获由国务院颁发的“国家技术发明奖一等奖”，联合国世界知识产权组织（WIPO）和我国国家知识产权局共同颁发的“中国专利金奖”等重要奖项，在柔性折叠技术、全柔卷曲技术、高分辨等方面持续创新，并不断刷新记录，对显示行业升级有很大的贡献。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 8.47-5.4 总市值（亿元） 85.62 流通市值（亿元） 84.9 总股本/流通 A 股（万股） 138,149/138,149 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.2 52 周股价走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘航 021-25102913 liuhang-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522060001 -28.0%-8.0%12.0%3/95/97/99/911/91/9维信诺 沪深300 仅供内部参考，请勿外传P2 东兴证券深度报告 维信诺（002387）：高端渗透与国产替代并进，手机 OLED 份额跃居全球前三 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,434.33 4,544.47 7,492.67 9,306.05 11,995.13 增长率（%） 27.69% 32.32% 64.87% 24.20% 28.90% 归母净利润（百万元） 203.57 -1,638.38 -2,051.20 -1,097.10 -114.99 增长率（%） 217.93% -904.82% -25.20% 46.51% 89.52% 净资产收益率（%） 1.34% -12.05% -17.77% -10.50% -1.11% 每股收益(元) 0.15 -1.19 -1.48 -0.79 -0.08 PE 45.20 -5.62 -4.49 -8.39 -80.02 PB 0.61 0.68 0.80 0.88 0.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 东兴证券深度报告 维信诺（002387）：高端渗透与国产替代并进，手机 OLED 份额跃居全球前三 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 冉冉升起的 OLED 龙头，逐步进入业绩释放期 ................................................................................................................................. 4 2. 高端产品渗透率持续提升，OLED 国产化进程势不可挡 .................................................................................................................. 6 2.1 LTPO 柔性 OLED 渗透率快速提升，折叠屏手机拉动柔性 OLED 需求 ................................................................................ 6 2.2 OLED 国产化进程势不可挡，公司手机 OLED 份额已跃居全