中国联通(0762.HK)收入增速创九年新高，未来更注重高质量发展

中国联通（0762） 更新报告 买入 2023 年 03 月 10 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 收入增速创九年新高，未来更注重高质量发展  22 全年收入超市场预期：22 全年公司营业收入达到人民币 3549 亿元（YoY+ 8.3%，高于彭博一致预期的 7.9%的同比增长），服务收入 3193亿元（YoY+7.8%）,EBITDA 为 990 亿元（YoY+3.0%）,EBITDA 创上市以来新高，归属于股东应占盈利 167 亿元（+YoY 16.5%，基本符合彭博一致预期的 16.9%的同比增长），在剔除因调整光缆类资产净残值率而导致的非经营性损益后，归母利润创上市以来新高。  基础业务再牢固，产业互联网收入再提速：移动业务方面，移动出账用户新增 558 万户至 3.23 亿户，ARPU 略微增长 0.1%达到 44.3 元，ARPU 连续三年实现正增长，其中 5G 新增用户数 0.58 亿户至 2.13 亿户，5G 渗透率达到 66%。固网业务方面，固网用户数新增 858 万户至 1.04 亿户，融合渗透率达到 75%，融合 ARPU 首破百元，公司固网宽带接入 ARPU 同比下降6.1%至 38.8 元。产业互联网方面，收入 705 亿元（YoY+29%），其中联通云收入 361 亿元（YoY+121%）,大数据业务收入 40 亿元（YoY+54%）,物联网收入 86 亿元（YoY+43%）,物联网用户数新增 9000 万户至 3.86 亿户。  资本开支微增长，发力算力网络，持续推进共建共享：公司 23 年资本开支 预 计 支 出 759 亿 元 （ YoY+3.6% ） , 其 中 算 力 网 络 支 出 149 亿（YoY+20.2%），占总资本开支比率提高到 19.4%，著力打牢数字底座，落实东数西算战略，并完善“5+4+31+X”多级架构。公司将继续推进与中国电信的共建共享，大力推动 700M 基站的覆盖，通过 5G/4G 共建共享，每年节约运营成本超过 300 亿元。  目标价 11.2 港元，维持买入评级：我们看好公司产业互联网的发展，特别是在“数据二十条”落地之后，中国联通作为大数据行业的领跑者将更加受益，在传统业务稳固回升态势下，结合公司过去 5 年的历史估值中枢，给予传统业务 2023 年利润的 8 倍 PE 估值；考虑到中国联通云计算增速持续领跑，IaaS 领域优势凸显，通过不断自研、构建生态，提升 PaaS和 SaaS 领域综合竞争力，我们预计随着云业务收入的提升，盈利能力会得到改善，对比海外 AWS/Azure/GCP 云业务的估值给予一定的估值折价，给予 2023 年联通云业务 3 倍 PS 估值，综合得出每股目标价 11.2 港元，维持买入评级。  风险提示：传统业务竞争加剧使得 ARPU 值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期、云业务发展不及预期等。 罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 电讯服务 股价 6.28 港元 目标价 11.2 港元 (+78%) 股票代码 0762 已 发 行 股本 305.98 亿股 总市值 1015 亿港元 52 周高/低 6.54 港元/3.27 港元 每 股 净 资产 12.55 港元 主要股东 中国联通(BVI)有限公司53.52% 中国联通集团(BVI)有限公司 26.41% 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料、第一上海预测 资料来源: 彭博 截至12月31日止财政年度202120222023E2024E2025E营业收入(百万元) 327,854 354,944 377,774 400,763424,073 变动（%）7.90%8.26%6.43%6.09%5.82%净利润（百万元） 14,507 16,837 19,166 21,38724,096 EPS(港元)0.53 0.62 0.70 0.79 0.89 变动（%）15.01%16.54%13.98%11.63%12.71%市盈率（倍，@6.28港元） 11.84 10.16 8.91 7.987.08 每股派息（港元）0.240.310.390.470.62息率（%）3.89%4.92%6.17%7.52%9.89%01234567仅供内部参考，请勿外传第一上海证券有限公司 2023 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1：中国联通移动 ARPU（元） 图表 2：中国联通固网宽带 ARPU(元) 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表 3：中国联通每股股息和派息比率 图表 4：中国联通核心财务数据 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表 5：分部估值法 资料来源：公司公告，第一上海整理 46.346.44845.740.442.143.944.336384042444648502015201620172018201920202021202251.749.446.344.641.641.541.338.80102030405060201520162017201820192020202120220.1340.1480.1640.2160.27440%40%40%46%50%0%10%20%30%40%50%60%00.050.10.150.20.250.320182019202020212022股息（人民币）派息比率（右轴）（百万元）20182019202020212022营运收入290,877 290,515 303,838 327,854 354,944 YOY%5.84%-0.12%4.59%7.90%8.26% 其中：通信服务收入261,359 264,400 275,800 296,153 319,348 YOY%4.96%1.16%4.31%7.38%7.83%EBITDA84,913 94,358 94,139 96,320 99,169 YOY%4.28%11.12%-0.23%2.32%2.96% EBITDA率29.19%32.48%30.98%29.38%27.94% EBITDA占通信服务收入比32.49%35.69%