新力量New Force总第4246期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4246 期 2023 年 3 月 10 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 弱势盘面在深化加剧 【公司研究】 中国联通(00762，买入）：收入增速创九年新高，未来更注重高质量发展 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动中国联通762买入 买入11.205.7096%0.7000.6704%0.7900.71011%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 弱势盘面在深化加剧 3 月 9 日，港股走了一波三连跌，弱势盘面有再次浮现机会。恒指再跌了有逾 120点，跌穿了 20000 点整数关来收盘，并且是连续第二日处于 10 日线(最新报 20247点)以下，正如我们指出，要注意弱势盘面有再度深化加剧的可能，不排除后市仍有向下调整空间。市场对于美联储加息的预期仍在升温，相信情况对全球市场都会构成压力，而即将公布的美国 2 月非农职位变化、以及下周二公布的 2 月 CPI数据，将会是焦点所在，宜多加注视。另一方面，市场对复常复苏的进展依然表示关注，而近期公布的内地经济数据表现反复，加上两会行情也差不多过去了，估计都对市场气氛构成影响。走势上，恒指仍受制于 21200 至 21600 点的中短期反弹阻力区以下，正如我们指出，于 1 月 27 日在 22700 点已阶段性见顶的格局发展未有出现改观，要注意大盘后市仍将以总体调整状态为运行主流，盘面将出现分化和挤压的表现情况。 港股表现震动走弱，并且以接近全日最低位 19907 点来收盘，弱势盘面有伸延倾向，而大市成交量亦持续低企，低于年内日均的 1268 亿元，情况显示资金参与积极性仍弱，不利盘面的稳定性。指数股分化走势更见明显，其中，内地电信营运商股和石油相关股，继续表现出相对强势，中移动(00941)逆市涨了 3.06％，中海油(00883)也涨了 1.66％。另一方面，互联网龙头继续弱势拖累大盘表现，美团-W(03690)和阿里巴巴-SW(09988)，再跌了有 1.89％和 1.45％，延续破底后的下探都创出年内的新低。而腾讯(00700)也跌了有 2.68％至 340.2 元收盘，是今年 1 月 4 日以来的收盘新低(除净后算)。 恒指收盘报 19926 点，下跌 126 点或 0.62％。国指收盘报 6650 点，下跌 78 点或1.15％。恒生科指收盘报 3931 点，下跌 58 点或 1.46％。另外，港股主板成交量缩降至 1029 亿多元，而沽空金额有 177.1 亿元，沽空比例 17.21％。至于升跌股数比例是 555：1024，日内涨幅超过 10％的股票有 41 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 29 只。港股通第二日出现净流入，在周四录得有逾 6 亿元的净流入。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业 电讯服务 股价 6.28 港币 目标价 11.2 港币 (+78%) 市值 1015 亿港币 已发行股本 305.98 亿股 52 周高/低 6.54 港币/3.27 港币 每股净现值 12.55 港元 股价表现 中国联通(762，买入）：收入增速创九年新高，未来更注重高质量发展 22 全年收入超市场预期 22 全年公司营业收入达到人民币 3549 亿元（YoY+ 8.3%，高于彭博一致预期的 7.9%的 同 比 增 长 ）， 服 务 收 入 3193 亿 元 （ YoY+7.8% ） ,EBITDA 为 990 亿 元（YoY+3.0%）,EBITDA 创上市以来新高，归属于股东应占盈利 167 亿元（+YoY 16.5%，基本符合彭博一致预期的 16.9%的同比增长），在剔除因调整光缆类资产净残值率而导致的非经营性损益后，归母利润创上市以来新高。 基础业务再牢固，产业互联网收入再提速 移动业务方面，移动出账用户新增 558 万户至 3.23 亿户，ARPU 略微增长 0.1%达到 44.3 元，ARPU 连续三年实现正增长，其中 5G 新增用户数 0.58 亿户至 2.13 亿户，5G 渗透率达到 66%。固网业务方面，固网用户数新增 858 万户至 1.04 亿户，融合渗透率达到 75%，融合 ARPU 首破百元，公司固网宽带接入 ARPU 同比下降 6.1%至 38.8 元。产业互联网方面，收入 705 亿元（YoY+29%），其中联通云收入 361 亿元（YoY+121%）,大数据业务收入 40 亿元（YoY+54%）,物联网收入 86 亿元（YoY+43%）,物联网用户数新增 9000 万户至 3.86 亿户。 资本开支微增长，发力算力网络，持续推进共建共享 23 年资本开支预计支出 759 亿元（YoY+3.6%）,其中算力网络支出 149 亿（YoY+20.2%），占总资本开支比率提高到 19.4%，著力打牢数字底座，落实东数西算战略，并完善“5+4+31+X”多级架构。公司将继续推进与中国电信的共建共享，大力推动 700M 基站的覆盖，通过 5G/4G 共建共享，每年节约运营成本超过300 亿元。 目标价 11.2 港元，维持买入评级 我们看好公司产业互联网的发展，特别是在“数据二十条”落地之后，中国联通作为大数据行业的领跑者将更加受益，在传统业务稳固回升态势下，结合公司过去 5 年的历史估值中枢，给予传统业务 2023 年利润的 8 倍 PE 估值；考虑到中国联通云计算增速持续领跑，IaaS 领域优势凸显，通过不断自研、构建生态，提升PaaS 和 SaaS 领域综合竞争力，我们预计随着云业务收入的提升，盈利能力会得到改善，对比海外 AWS/Azure/GCP 云业务的估值给予一定的估值折价，给予 2023年联通云业务 3 倍 PS 估值，综合得出每股目标价 11.2 港元，维持买入评级。 风险提示 传统业务竞争加剧使得 ARPU 值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期、云业务发展不及预期等。 图表 1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、第一上海预测 01