电子激光雷达行业跟踪点评：从Luminar开放日看激光雷达赛道投资

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 11 页起的免责条款和声明 从 Luminar 开放日看激光雷达赛道投资 电子激光雷达行业跟踪点评｜2023.3.9 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 雷俊成 半导体行业分析师 S1010520050003 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 连一席 产业策略首席 分析师 S1010523020002 海外激光雷达龙头厂商 Luminar 早先召开 Luminar Day，发布新一代激光雷达产品 Iris+并乐观展望公司未来，对营收高成长性充满信心。我们认为，进入 2023 年，尽管激光雷达行业面临短期扰动但不改其必要性和成长性，Luminar 的乐观展望也标志着激光雷达行业短期仍处于高景气阶段，但海外公司经历去年的交付不及预期后，对近景的规划仍然不如国内企业清晰。在车载激光雷达发展的新阶段（即投资逻辑和关注点从过去的“技术领先”主导转向当前的“量产交付能力和规模”主导），得益于国内汽车智能化趋势不断提速，我们仍然看好国内激光雷达市场和产业链各环节的发展。 ▍ Luminar 举办开放交流日，管理层对未来乐观展望，意在构筑高成长性壁垒。Luminar 近日举办开放日活动 Luminar Day，发布新品 Iris+并对公司合作情况、订单、产能规划、业绩展望等重要信息和看法进行更新。新品方面，公司发布下一代激光雷达 Iris+，目前已向主要客户发货，预计 2023年将进入 C-Phase，2025 年实现 SOP。合作方面，公司宣布与梅赛德斯-奔驰扩大合作，订单达数十亿美元；此外公司还宣布与 Scale.ai、小马智行 Pony.ai、瑞士再保险 Swiss Re 在不同领域开展合作。产能方面，公司宣布墨西哥工厂将于 23Q2 上线（规划产能最高达 50 万台/年，公司预计23 年底产能攀升至 25 万台）；公司还计划在泰国扩大组件生产规模，以及在亚洲地区新建制造工厂。业绩展望方面，公司预期 2023 年前瞻性订单将增长 10 亿美元到 44 亿美元，年营收增速将超 100%，23Q4 毛利率转正；此外，公司预期未来 5 年每年营收增速都将达三位数，25 年实现整体业务扭亏为盈。过去一年，美股激光雷达公司表现普遍承压，Luminar 也因激光雷达量产能力和上车量不及预期而股价大幅调整。但进入 2023 年，Luminar 在前瞻性订单增加、与车企进一步深化合作以及量产有望加速等逻辑的驱动下，截至 3 月初公司股价已相较 1 月低点反弹超 100%。我们认为，美股激光雷达公司的估值泡沫破裂后，行业将由预期驱动回归基本面驱动，后续股价表现将主要取决于公司实际的定点和量产节奏。 ▍ Luminar 软硬件一体化之路野心勃勃但仍存隐忧。Luminar 综合技术能力在海外激光雷达厂商中处于领先地位，在海外智能化发展窗口期内逐步完善软硬件一体化布局。我们认为 Luminar 主要优势在于：（1）通过战略收购与技术创新打造壁垒：Luminar 的核心技术壁垒在于其通过战略收购与子公司共同研发 InGaAs 激光接收器、ASIC 专用集成芯片和半导体激光芯片，从而能够更好提升整机性能、把握降本节奏并确保供应链安全。（2）提供完整感知的软硬件一体化解决方案，灵活匹配客户需求、提升单车价值量：除硬件产品外，Luminar 还与其合作伙伴 Zenseact（沃尔沃自动驾驶子公司）联合开发了自动驾驶软件方案 Sentinel，并计划针对不同客户的需求提供单独售卖硬件和软硬件一体化的自动驾驶解决方案，提升单车价值量。我们认为，尽管海外激光雷达厂商受海外车企智能化进展落后于国内的影响，一定程度上受益于更长的发展窗口期，但 Luminar 在成长中仍存在三个关键要点尚需证明：（1）1550nm 方案降本空间不明确：尽管公司通过自研 1550nm InGaAs 激光接收器来降低整机成本，但 1550nm 方案价格明显高于 905nm 方案，未来需通过系统设计的优化、无源器件的集成和规模量产来降本，降本空间仍不明确。（2）公司生产效率或不及国内激光雷达厂商：目前 Luminar 主要生产制造基地分布在美国、墨西哥和泰国，尚未在中国大陆设厂，我们认为 Luminar 相对远离快速发展的中国市场，在生产效率上可能不及国内厂商。（3）Iris+ SOP 时间较晚，竞争能力有待考察：根据 Luminar Day，公司预计 Iris+将于 2025 年实现 SOP，仅供内部参考，请勿外传 电子行业激光雷达点评｜2023.3.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 但 2024 年起可能将面临 FMCW 等固态激光雷达产品的竞争；此外，国内车企智能化发展迅速但时间窗口有限，Iris+能否及时参与到国内市场的快速竞争中有待验证。 ▍ 激光雷达必要性和成长性不惧短期波动，2023 年重点关注国内激光雷达市场。（1）行业观点：尽管 2023 年新能源汽车正式取消补贴导致终端价格压力增大以及 4D 毫米波雷达加速上车使得行业对激光雷达上车的节奏产生分歧，但我们认为在智能化趋势下并不会改变激光雷达的必要性和成长性。随着高速、城区、泊车等场景 NOA（导航辅助驾驶）功能的逐步落地，如理想城市 NOA 计划 2023 年 Q4 推送给 Max 版用户，软硬件深度融合下激光雷达潜力将进一步释放，带给主机厂和消费者更直观的感知。（2）国内厂商进展：车载激光雷达发展已进入新阶段，投资逻辑和关注点从过去的“技术领先”主导转向当前的“量产交付能力和规模”主导。出货量方面，禾赛科技、图达通 Innovusion 和速腾聚创走在行业前列；产线规划方面，禾赛科技、速腾聚创均已规划年产百万台产能；技术方面，芯片化和集成化的半固态式激光雷达发展迅速，均将步入大规模量产时代；此外，降本是决定激光雷达上车量的关键，如和 Luminar 同样采用 1550nm 方案的 Innovusion 也在考虑 905nm 路线，以进一步适配车企成本需求进行前装量产。（3）2023 年激光雷达市场主要看中国：短期来看，伴随更多新车型的落地，我们认为车载激光雷达的快速成长具有较高确定性。我们预计 2023 年全球乘用车载激光雷达出货量大概率突破 50 万颗，禾赛、速腾和图达通仍将是出货主力；预计搭载激光雷达的乘用车销量在 40-50 万台左右，2024 年有望在此基础上翻倍。而 Luminar 的产线规划产能最高为50+万台，对比之下，禾赛和速腾的产线规划均达 100 万台。 ▍ 投资建议：我们认为，海外激光雷达龙头 Luminar 未来展望乐观、前瞻性订单持续增长，标志着激光雷达行业的高景气度；当前国内车企智能化程度高于海外，激光雷达厂商产品加速上车，产业链各环节快速跟进，我们更为看好国内激光雷达市场和各领域玩家的发展。整机环节，由于短期主机厂降本压力、定点竞争激烈，企业毛利普遍承压，但行业龙头在定点数量、量产经验、人才团队、技术储备和资金实力均占优，规模量产后中长期有望大幅降本，打开毛利率上行空间，建议关注禾赛